恺英网络(002517)：2025H1游戏盒子及境外业务高增 新一轮回购提升投资价值

　　事件：

公司2025H1 实现营收25.78 亿元，同比增长0.89%；归母净利润9.50 亿元，同比增长17.41%；归母扣非净利润9.39 亿元，同比增长17.18%。其中，2025Q2 实现营收12.25 亿元，同比下降-1.80%；归母净利润4.32 亿元，同比增长12.79%；归母扣非净利润4.23 亿元，同比增长12.14%。

2025H1 营收及净利润同增，游戏盒子及境外业务表现亮眼2025H1 公司营收及归母净利润同比增长，主要系：1）复古情怀老游戏长线运营：《原始传奇》、《天使之战》等运营稳健，持续贡献流水基本盘。

2）游戏盒子高速增长：子公司闲趣互娱运营的游戏盒子向好发展，驱动信息服务业务营收同比增长65.33%。3）海外游戏持续发力：境外收入达2.02 亿元，同比增长59.57%，得益于多款游戏海外成绩出色，如《派对不兽控》海外版上线当日登顶中国港台ios 下载榜。

看好2025Q3 起游戏盒子业绩有望逐步释放

2025 年7 月，子公司闲趣互娱运营的游戏盒子获得传奇、传世IP 的独家授权，其中传奇盒子还为传奇IP 被授权方开设游戏品牌专区。随后，三九互娱、贪玩游戏、掌玩科技相继入驻传奇盒子，向闲趣互娱支付1/2/1.5亿元，用于各自在传奇盒子内开设品牌专区，展示、推广运营的游戏及明星游戏直播、游戏代言宣传等。看好公司合作订单，且业务90%以上的高毛利率有望共同驱动平台于2025Q3 起逐步贡献业绩增量。

    　　丰富游戏储备及多元AI 布局驱动未来增长

公司储备多款游戏，覆盖MMORPG、SLG、策略卡牌等品类。其中，重点新游《斗罗大陆：诛邢传说》已完成三次测试；《盗墓笔记：启程》于8 月19 日开启计费删档测试。此外，2025 年1-8 月，公司共14 款储备游戏获批版号，包括《热血江湖：觉醒》、《斗罗大陆：魂师大作战》、《荒野守则》等。此外，公司进行了多元化的AI 布局，推出专为游戏行业打造的AI 全流程开发平台SOON、治愈系AI 潮玩品牌“暖星谷梦游记”。同时，投资VR 硬件厂商乐相科技，其首款AI 眼镜已进行预发布展示；投资自然选择，其全球首款3D AI 智能陪伴应用《EVE》已开启内测。

    　　回购提升投资价值，持续增持彰显信心

1）股份回购：拟以集中竞价交易方式回购公司股份，用于后期实施股权激励计划、员工持股计划。回购资金总额不超过（含）2 亿元且不低于1亿元，回购价格不超过29.33 元/股，回购股份数量约为341-682 万股，约占总股本的0.16%-0.32%。2）管理层持续增持：公司实控人金锋及全体高管承诺2024-2028 年不减持及将公司税后分红所得用于持续每年增持公司股份。6 月16 日已完成2025 年第一次现金分红增持，共计增持股份约235 万股，增持金额约4168 万元。

    　　盈利预测、估值与评级

公司老游戏运营稳健，贡献流水基本盘。未来，游戏盒子、丰富的游戏储备、以及多元的AI 布局有望贡献业绩增量。因此，我们预计公司2025-2027 年营收分别为61.4/67.7/74.7 亿元，对应增速19.9%/10.3%/10.4%，归母净利润分别为21.9/25.2/28.2 亿元，对应增速34.5%/14.9%/11.9%。

    　　维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。