长白山(603099)：Q2业绩承压 期待暑期旺季回暖

事件：公司发布1H2025 业绩报告。1H2025 公司实现收入2.35 亿元/yoy-7.44%，归母净利润-0.02 亿元，扣非归母净利润为-0.02 亿元，同比转亏。2Q2025 公司收入为1.07 亿元/yoy-15.71%，归母净利润-0.06 亿元，扣非归母净利润-0.07 亿元，同比转亏。

因成本上升导致盈利承压。1H2025 毛利率19.04%/yoy-10.39pcts，1H2025 公司销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别为3.66%/13.39%/0.73%，分别同比+0.33/+2.78/+0.34pcts，归母净利率-0.87%/yoy-9.14pcts。2Q2025 公司毛利率14.43%/yoy-16.21pcts，2Q2025 公司销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别为4.26%/15.14%/0.87%，分别同比+1.22/+3.80/+0.48pcts，在人工薪酬、宣传费用和利息支出等综合因素影响下， 归母净利率-6.04%/yoy-14.21pcts。

上半年客运业务受损，酒店业务毛利表现向好。1H2025 公司旅游客运收入为1.57 亿元/yoy-9.07%，毛利率19.95%/yoy-13.82pcts，客流减少直接拖累客运业务收入；酒店收入为0.57 亿元/yoy-8.73%，毛利率25.16%/yoy+2.68pcts，毛利率提升；旅行社收入为0.05 亿元/yoy-8.42%，毛利率27.44%/yoy-10.16pcts；其他收入为0.16 亿元/yoy+20.10%，毛利率-14.37%/yoy-16.28pcts。

2Q2025 客流承压， 7 月旺季客流强劲增长。长白山主景区1Q2025/2Q2025 客流分别为47.71/55.95 万人次，分别同比+2.6%/-10.0%，2Q2025 客流承受较大压力。但进入7 月以来客流显著回升，2025年7 月长白山主景区客流量81.02 万人次，同比增长37.8%，有望推动公司业绩改善。

投资建议：沈白高铁预计将于2025 年9 月全线通车，华北旅客出行时长将明显缩短；温泉部落二期项目加快建设，预计2025 年完工投用。短期看好公司外部交通改善和景区内部扩容，中长期公司受益于冰雪旅游热。我们预计公司2025-2027 年营收分别为7.88/9.06/10.24 亿元，归母净利润分别为1.52/1.84/2.18 亿元，对应PE 分别为79x/65x/55x，维持“增持”评级。