五粮液(000858)：25H1收入平稳增长 市场份额稳步提升

事件：公司发布202 5年中报，2025H1实现营业总收入527.7亿元，同比+4.2%，实现归母净利润194.9 亿元，同比+2.3%；2025 单Q2 实现营业总收入158.3亿元，同比+0.1%，实现归母净利润46.3 亿元，同比-7.6%。

五粮液主品牌量增价减，浓香酒增量明显。1、2025 上半年白酒行业仍处在深度调整期，商务消费表现低迷，主流大单品价格均有不同程度的下行；在这样的背景下，公司紧扣“营销执行提升年”总定位，持续深化“抓动销、稳价格、提费效、转作风”营销方针，五粮液品牌市场地位不断巩固，顺利实现“双过半”目标。2、分产品，25H1 五粮液品牌实现营收410.0 亿元，同比+4.6%，销量/吨价分别同比+12.7%/-7.2%，公司对大单品普五主动控货，1618 和低度延续放量节奏；系列酒产品实现营收81.2 亿元，同比+2.7%，销量/吨价分别同比+58.8%/-35.3%，主要系行业承压下，中低价位酒更受消费者青睐。3、分区域，25H1 东区/南区/北区分别实现收入201.1/218.9/71.2 亿元，分别同比增长7.9%/1.9%/1.8%，东区江浙沪市场消费实力强劲，增速相对领先。

盈利能力略有下降，现金流表现稳定。1、25H1 公司毛利率同比下降0.5 个百分点至76.8%，预计主要系低度和1618 占比提升，产品结构阶段性下沉。费用率方面，25H1公司销售费用率同比下降0.4个百分点至10.2%，管理费用率同比下降0.2 个百分点至3.2%，财务费用率上升0.4个百分点至-2.4%，整体费用率同比下降0.1 个百分点至11.5%。25H1 净利率同比下降1.0 个百分点至38.2%，盈利能力短期有所下降。2、现金流方面，公司25H1实现现金回款694.7亿元，同比+39.9%，此外，截止二季度末公司合同负债100.8 亿元，同比+23.5%，渠道蓄水池较为充足。

产品矩阵持续发力，市场份额稳步提升。1、25H1 白酒行业仍处在深度调整期，存量竞争的格局加速演进，在此背景下，公司优化“1+3”产品结构，第八代五粮液在千元价位段市场份额最稳定，1618、39 度五粮液开瓶量和宴席场次稳定增长，29 度五粮液焕新上市，产品矩阵持续发力。2、公司推动渠道精耕细作，上半年新增进货终端 7990 家，宴席场数及开瓶扫码同比均保持两位数增长，渠道布局持续完善，市场份额稳步提升。

盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为322.0 亿元、349.8 亿元、380.2 亿元，EPS 分别为8.29 元、9.01 元、9.79 元，对应动态PE 分别为16 倍、14 倍、13 倍，维持“买入”评级。