南方传媒(601900)：半年度经营稳健 AI+教育持续推进

公司25H1 实现收入39.72 亿元（yoy-1.3%），归母净利润4.51 亿元（yoy+51%），扣非归母净利润4.35 亿元（yoy+32%）。单季度看，25Q2 实现收入18.59 亿元（yoy-4%），归母净利润1.31 亿元（yoy-11%），扣非归母净利润1.28 亿元（yoy-20%)，位于此前预告中枢位置。剔除所得税影响后、25H1 归母净利润yoy+15%、扣非归母净利润yoy+3%

    　　评论：

收入拆分：25H1 实现发行收入32.63 亿元（yoy+2%)，出版收入17.22 亿元（yoy+24%)，物资收入4.46 亿元（yoy-8%），印刷收入2.68 亿元（yoy+3%)，报媒收入0.59 亿元（yoy+44%）。

受季度确认节奏影响利润有波动，但H1 纬度看仍稳健度较高。教育出版公司一般上半年确收春季学期，下半年确收秋季学期，偶有季度间波动或属于正常确收节奏问题，建议【以半年纬度】观测业绩稳健性。回归南方业绩，25h1 剔除税收影响后扣非净利口径增速～3%，仍保持较为稳健增长。

重申此前观点，公司质地较优+新业务兑现能力强。1）公司地处广东有人口优势+出版中为数不多仍有外延并购逻辑的标的，且公司积极拓展中国港澳台地区等教材业务，主业成长性仍在。2）新业务布局积极，兑现度高，向上弹性大。AI+教育产品25 年持续迭代推进，AI 软硬件（软件：粤教听说/AI 助教、校园AI 智能体、出版智能体；硬件：AI 智能鼠标）都有布局，后续关注粤教祥云AI 产品继续迭代及用户进展。

投资建议：我们看好公司主业稳健性及股息价值，长期看好公司积极拥抱AI及教培等新业务，有望打开收入与估值天花板。考虑到上半年业绩完成情况，我们小幅下调此前业绩预期，预计公司2025/26/27 年归母净利润分别为10.99/11.65/12.5 亿元（此前预期分别为12.18/13.33/14.42 亿元），当前股价对应11/11/10 倍 PE，参考可比公司估值（凤凰传媒、中南传媒、山东出版、新华文轩），由于公司主业稳健+新业务布局积极，给予公司25 年15xPE，目标市值165 亿元，对应目标价18.4 元，维持“强推”评级。