联影医疗(688271)：业绩稳健增长 下半年有望加速

投资要点

事件：公司近期发布2025 年中报。2025 年上半年，公司实现收入60.16亿元（+12.79%，同比，下同），实现归母净利润9.98 亿元（+5.03%），实现扣非归母净利润9.66 亿元（+21.01%）。2025 单Q2 季度，公司实现收入35.38 亿元（+18.60%），实现归母净利润6.28 亿元（+6.99%），实现扣非归母净利润5.87 亿元（+17.96%），业绩符合我们预期。

上半年国内收入稳定增长：2025H1，分产品看，1）公司CT 业务实现收入15.15 亿元，国产首款光子计数能谱CT uCT Ultima 获批上市，率先实现国产光子计数能谱CT 的全身多部位超高分辨成像与精准能谱成像；2）MR 业务实现收入19.68 亿元，同比增长16.81%，其中5.0T uMRJupiter 装机超40 台；3）MI 业务实现收入8.41 亿元，同比增长13.15%，PET/CT 连续10 年国内第一，全球装机超600 台，美国市场超150 台；4）XR 实现 收入3.24 亿元，同比增长26.36%，其中DSA 同比增长迅猛，uAngio AVIVA 获NMPA、CE、FDA 三重认证，进入全球主流市场；5）RT： 市占率同比提升近18 个百分点，中国市场排名升至第二，构建全流程产品矩阵，已覆盖全国150 余家核心医疗机构，并在多国市场实现订单落地。

上半年海外市场表现亮眼： 2025H1 ， 公司国内收入48.73 亿元（+10.74%），海外收入11.42 亿元（+22.49%）。MR、MI 深耕欧美高端市场与亚太新兴市场，五大产品线协同释放动能。硬件+服务闭环逐步形成，验证规模化与长效增长潜力。

盈利预测与投资评级：考虑到行业稳步复苏，公司上半年表现亮眼，我们将公司2025-2027 年归母净利润由15.87/21.39/26.54 亿元上调为17.85/22.27/27.38 亿元，对应当前市值的PE 分别为70/56/46 倍，考虑到公司海外发展顺利，维持“买入”评级。