中芯国际(688981)：需求增长叠加端侧AI驱动 25Q2业绩超预期＆产能持续扩张

事件：8 月28 日公司发布25H1 报告及25Q3 业绩指引1）25H1 公司实现营业收入323.48 亿元，同比增加23.14%；归母净利润23.01 亿元，同比增加39.76%；扣非后归母净利润19.04 亿元，同比增加47.76%。

2）25Q2 公司实现营业收入160.47 亿元，同比增加17.34%；归母净利润9.44 亿元，同比减少16.96%；扣非后归母净利润7.34 亿元，同比增加10.16%。

    　　3）25Q3 公司预计实现营业收入环比增长5%-7%，毛利率为18%-20%。

25H1 晶圆代工收入同比增加25.91%，25Q2 实际业绩优于预期1）收入端：25H1 公司晶圆代工业务收入为303.53 亿元，同比增加25.91%，位居全球晶圆纯代工第二位置，收入增长主要系本期晶圆销售数量增加及平均售价上升所致。25H1 晶圆销售数量（折合8 英寸标准逻辑）为468.2 万片，同比增加19.9%，平均售价为6482 元。

2）利润端：25H1 公司毛利率为21.91%，同比增加8pcts，主要原因为平均单价上升及产品组合变动；销售/管理/研发费用率分别为0.54%/7.06%/7.34%，同比+0.03%/+0.06%/-2.63%，公司费用管理较为稳健。

3）实际业绩优于Q2 指引：25Q2 公司营业收入环比下降1.7%，毛利率为20.4%。公司在25Q1 报告中预计Q2 营收环比下降4%-6%，毛利率介于18%-20%。公司实际业绩好于预期。

应用拆分：电脑与平板/消费电子/工业与汽车业务实现高增晶圆代工业务收入按应用拆分：智能手机领域74.67 亿元，同比减少1.67%；电脑与平板领域49.17 亿元，同比增加33.31%；消费电子领域123.84 亿元，同比增加53.80%；互联与可穿戴领域25.19 亿元，同比减少13.63%；工业与汽车领域30.66 亿元，同比增加65.15%。

其中，电脑与平板、消费电子、工业与汽车三个领域有较快增长，主要系消费电子受端侧AI 驱动，个人电脑市场换机周期开启，及汽车电子领域有触底反弹的积极信号等因素共同影响。未来，随着消费电子市场智能迭代需求的不断升温、端侧AI 的持续驱动、汽车领域需求的持续复苏等，公司营收有望保持持续增长。

    　　产能持续扩张，资本开支加码引领增长

产能：25H1 公司新增近2 万片12 英寸标准逻辑月产能，25Q2 产能利用率92.5%，环比增加2.9pcts。公司产能持续扩张的同时产能利用率同步提高，产量增势明显。

2）资本开支：25Q2 公司资本开支为18.85 亿美元，25Q1 资本开支为14.16 亿美元，环比增加33.18%。

    　　投资建议：

我们预计公司2025-2027 年收入分别为673.3 亿元、777.7 亿元、892.8 亿元，归母净利润分别为50.4 亿元、60.9 亿元、72.3 亿元。

    　　采用PB 估值法，考虑晶圆代工国产替代加速，公司产能扩张，给予公司2025 年7.2 倍PB，对应目标价140.07 元/股，维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：

下游需求衰减风险，市场竞争风险，产品研发不及预期，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。