诺唯赞(688105)：1H25整体业绩承压 海外表现亮眼

公司2025 年8 月28 日发布2025 年中报，1H25 收入/归母净利润/扣非归母净利润6.06/0.03/-0.33 亿元，同比-7%/-81%/-117%；2Q25 收入/归母净利润/扣非归母净利润3.21/0.01/-0.11 亿元，同比-8%/-89%/-1824%。1H25受上年呼吸道收入高基数、增值税率调整、销售费用投入增长、毛利率下滑等影响，业绩同比下滑；若剔除增值税影响，1H25 收入同比持平。我们看好后续AD 产品放量、生物医药事业部出海贡献新业绩增量，维持买入评级。

生物试剂收入基本稳定，诊断试剂收入同比下滑，加强生物医药投入我们认为公司各业务1H25 表现不一：1）1H25 公司生物试剂收入4.96 亿元（同比-0.3%），收入同比基本持平；2）体外诊断：1H25 诊断试剂收入0.61 亿元（同比-38.2%），仪器设备收入0.18 亿元（同比-13.8%）。由于流感相关呼吸道收入同比明显降低，上年高基数下常规POCT 业务收入有所收缩；AD 检测产品已在300 多家等级医院或科研机构启动装机入院流程，我们看好后续贡献收入增量；3）生物医药：主要围绕新药研发试剂、GLP-1原料、mRNA 原料三大产品线。mRNA 药物海外销售收入同比增长超300%，与全球多家TOP Pharma 建立合作；GLP-1 原料产品已应用至国内数十家客户的中试开发及验证批生产，销售额稳定增长，为国内同类原料市场占有率第一；在新药研发试剂领域完成全球头部CRO 的突破采购、完成TOPPharma 定制产品的交付与上量，为后续产品出海奠定客户基础。

国际业务高速拓展，持续深化本地化运营

    　　截至1H25 末，公司国际事业部人员超170 人，其中外籍员工占比达30%。

公司持续深化海外市场本地化运营，探索药物研发试剂、体外诊断试剂、mRNA 生物制剂以及微流控技术等业务领域海外市场，致力于为后续国际业务的长期持续增长奠定基础。1H25 公司海外收入0.72 亿元（同比+74%），海外毛利率80.1%（同比+12.8pct）；国内收入5.35 亿元（同比-12.1%），毛利率67.6%（同比-3.4pct）。

1H25 销售费用率同比增长，毛利率同比降低，经营性现金流改善1H25 销售/管理/研发/财务费用率分别为36.76%/16.78%/21.63%/0.24%，同比+3.24/+0.07/-0.31/+0.10pct。公司加强多项新产品销售费用投入，销售费用率同比提高。1H25 毛利率为69.06%，同比-1.68pct，我们认为主因公司加强新产品投入，收入占比较高的直销渠道毛利率有所下降。1H25 公司经营性现金流量净额211 万元，同比转负为正，主因公司销售回款改善。

    　　静待业绩改善，维持“买入”评级

根据1H25 业绩，我们下调各业务收入预期，调整费用率预期，预测25-27年归母净利润0.68/1.72/2.04 亿元（25/26 年相比前值下调77%/53%），同比+478%/+151%/+19%，对应EPS 0.17/0.43/0.51 元。考虑到公司业务布局全面，AD 等新业务产品已逐步放量，国际业务高速拓展，生物医药业务部与全球头部客户合作，为长期业绩增长奠定基础，我们给予26 年68xPE 估值（可比公司26 年Wind 一致预期均值52x），目标价29.39 元（前值22.29 元，25 年30x PE）。