惠泰医疗(688617)：业绩符合预期 PFA成为电生理业务新看点

公司发布2025 年中报。2025 年上半年，公司实现营业收入12.14亿元，同比增长21.26%；归母净利润4.25 亿元，同比增长24.11%；扣非归母净利润4.11 亿元，同比增长25.33%。

    　　其中，公司第二季度实现营业收入6.50 亿元，同比增长19.04%；归母净利润2.42 亿元，同比增长19.56%；扣非归母净利润2.30 亿元，同比增长20.41%。

    　　点评：

PFA 解决方案成为公司电生理业务新看点

脉冲消融技术（PFA）凭借组织选择性与非热效应的特性，成为心脏电生理领域备受瞩目的新型能量形式。公司的PFA 产品凭借独特压力感应技术，可精准感知导管与心肌组织的接触压力，该产品上市前的临床研究数据表明其房颤三维脉冲环形+线性的解决方案对阵发性房颤患者治疗安全有效，2025 年2 月，公司磁定位线性压力PFA 导管和磁定位环形PFA 导管的成功上市标志着公司在房颤消融治疗领域取得重要进展，为临床治疗提供了新的可靠选择。

2025 年上半年，公司累计完成PFA 脉冲消融手术800 余例，并在全国多家头部中心完成PFA 产品的准入及常规开展工作。公司营销团队目前正聚焦省级头腰部中心的准入加速，全年PFA 手术量会超过年初预期的3,000 台，预计达到4,500 台。另外，2025 年上半年，公司国内电生理传统三维非房颤手术仍在加速推进，报告期内完成手术近8,000 例，预计全年公司三维手术量会超过2 万台。

其他核心业务保持高速增长，整体盈利质量较优公司血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升。报告期末，冠脉产品已进入的医院数量较去年同期增长超18%；外周产品已进入的医院数量较去年同期增长超20%，市场活力表现强劲。2025 年上半年，公司冠脉介入实现收入6.54 亿收入，yoy+30.02%，保持快速增长趋势；外周介入实现收入2.13 亿收入，yoy+21.33%。公司在研新产品方面进展顺利，棘突球囊获批上市，ICE、IVUS 处于注册审批阶段，有望获批后带动未来增长。

公司整体的经营质量来看，2025 年上半年公司毛利率73.51%，单Q2 毛利率73.87%，环比同比略有提升，保持高位水平。期间费用方面销售费用率17.24%（yoy-0.46pp），管理费用率4.67%（yoy+0.05pp），研发费用率12.95%（yoy-0.43pp），基本保持与24H1 同期一致。公司单Q2 净利率36.76%，净利润率较稳定，经营韧性高　　投资建议

我们预计2025-2027 年公司收入分别为26.73 亿元、34.39 亿元和44.24 亿元（2025-2027 年前值预测为27.41 亿元、35.80 亿元和46.64亿元），收入增速分别为29.4%、28.7%和28.7%，2025-2027 年归母净利润分别实现8.90 亿元、11.58 亿元和15.01 亿元（2025-2027 年前值预测为9.13 亿元、12.03 亿元和15.81 亿元），增速分别为32.2%、30.2%和29.6%，2025-2027 年EPS 预计分别为6.31 元、8.21 元和10.64 元，对应2025-2027 年的PE 分别为45x、35x 和27x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　公司手术量拓展不及预期风险。

    　　公司在研临床进展不及预期风险。