圣湘生物(688289)：持续加大新兴板块孵化力度 诊疗一体化战略助力打造新引擎

事件：公司发布2025 年中报，2025 年上半年公司实现营业收入8.69 亿元，同比增长21.15%；归母净利润1.63 亿元，同比增长3.84%；实现扣非净利润1.36 亿元，同比增长12.19%。

分季度来看：2025 年单二季度公司实现营业收入3.93 亿元，同比增长20.59%，在同期高基数下常规业务保持稳健，叠加新并表的生长激素业务贡献显著增量；实现归母净利润0.71 亿元，同比下降6.21%；实现扣非归母净利润0.45 亿元，同比下降4.18%，主要是增值税率调整和收入结构变化导致盈利能力下降。

盈利能力方面：公司2025 年上半年销售费用率31.83%，同比+0.65pp；管理费用率12.09%，同比-4.48pp，主要系收入增长带来的规模效应及并表带来的费用结构变化；研发费用率13.65%，同比-2.76pp，主要系公司增加了资本化的比重；财务费用率-3.98%，同比+1.72pp，公司2025 年上半年毛利率73.28%，同比-3.98pp，主要是增值税率调整和低毛利率的仪器收入占比提升导致；净利率16.43%，同比-2.49pp。

创新产品矩阵持续丰富，基因测序业务迎国产替代历史机遇。2025H1，公司在呼吸道、基因测序、妇幼、药物基因组、化学发光、新发突发传染病等多个关键领域，推出了多款具有创新性和前瞻性的新产品。1）呼吸道领域： 自主研发的耶氏肺孢子菌等三联核酸检测试剂盒获批上市，成为公司首个真菌检测试剂。公司依托“互联网+医疗”居家快检C 端模式，创新“以医院为支撑、社区为平台、居家为基础”的三端合一接续性医疗服务体系新方案，探索严肃医疗与消费医疗融合路径。2）基因测序领域：2025H1，公司测序业务实现营业收入超三千万元，同比增长三倍，增长势头迅猛。自主研发的SansureSeq1000 高通量测序仪于2025 年1 月获批上市，同时公司进一步增资真迈生物，在进口测序仪受限的背景下，有望抢占国产替代窗口期。3）AI+医疗： 公司自研“传染病数智化系统”及“数智测序系统”正式接入DeepSeek 大模型，AI 赋能产品与服务的能力持续提升。

“诊疗一体化”战略成效显著，生长激素、海外业务增速亮眼。公司推进“诊断+治疗”一体化战略，2025H1 完成对中山海济100%股权的收购， 25H1 新增原液生产线，原液总产能实现翻倍增长。中山海济25H1 实现营业收入2.4 亿元，净利润0.97 亿元，同比增长120%。海外方面，公司国际化以“平台一体化、诊疗一体化”为核心引擎，以“诊断+治疗指导+能力建设”全链条服务，深度融入各国当地医疗体系，2025H1，公司海外业务收入同比增长超60%。在欧洲，公司产品持续渗透法国、意大利等国私立医院市场；在印尼，打造辐射东盟的区域培训中心；在塞拉利昂，启动国家级宫颈癌HPV 筛查项目，已完成超1 万名女性筛查。

盈利预测与估值：根据财报数据，考虑体外诊断行业受集采执行、医疗监管政策等影响，短期内需求相对较弱，我们调整了盈利预测，预计2025-2027 年营业收入19.05、22.23、25.73 亿元(+31%、17%、16%)，调整前分别为19.84、23.50、27.55 亿元；预计归母净利润3.53、4.41、5.40 亿元(+28%、25%、23%)，调整前分别为3.52、4.72、6.22 亿元。公司当前股价对应2025-2027 年35、28、23 倍PE，考虑公司未来内生外延双轮驱动，成长路径清晰，维持“买入”评级。