中材科技(002080)：业绩大幅提升 特种电子布加速放量

事件：公司发布2025 年半年报，业绩落于预告偏上限位置。2025H1 公司实现营业收入133.3 亿元，同比+26.5%；实现归母净利润10.0 亿元，同比+114.9%；实现扣非归母净利润8.1 亿元，同比+245.1%。其中，2025Q2 单季实现营业收入78.3 亿元，同比+28.1%，环比+42.1%；实现归母净利润6.4 亿元，同比+156.2%，环比+75.8%；实现扣非归母净利润5.6 亿元，同比+341.8%，环比+121.8%。

玻纤：特种电子布加速放量，新增产能规划助力成长。根据公告，2025H1 公司全资子公司泰山玻纤实现销售收入43.5 亿元，同比+13%；归母净利润5.6 亿元，同比+262%。2025H1 实现玻璃纤维销售67.3 万吨，市占率保持全球第二。太原基地一线已于2 月投产，新增年产能15 万吨，二线5 月开工，预计年底建成投产。高端化方面，特种玻纤布实现销售895 万米，产品覆盖低介电一代纤维布、低介电二代纤维布、低膨胀纤维布及超低损耗低介电纤维布全品类产品，且均已完成国内外头部客户的认证及批量供货，产品性能媲美国际厂商；低膨胀纤维布打破国外垄断局面，成为国内唯一、全球第二家能够规模化生产低膨胀系数纤维布产品的供应商；超低损耗低介电纤维布率先完成行业头部覆铜板厂商客户认证，实现市场导入及产业化供应。当前公司累计已建成5 条低介电、低膨胀特种纤维生产线。在此基础上，泰山玻纤拟分别投资18.1 和17.5 亿元建设年产3500 万米低介电纤维布项目和年产2400 万米超低损耗低介电纤维布项目，产品销量望持续增长。盈利方面，2025H1 公司玻纤产品毛利率达26%，同比+11pct，一方面得益于高端产品量增带来的附加值提升（均价同比+14%）及复价的逐步落地；另一方面源于公司成本优势的再夯实（生产成本同口径同比-6%）。

风电叶片：需求强劲增长，价格有望修复。根据公告，2025H1 公司风电叶片产品销售收入52 亿元，同比+84%；归母净利润3.7 亿元，同比+258%；销量15.3GW，同比+103%。根据国家能源局全国电力工业统计数据，2025H1 国内新增风电装机51.39GW，同比+98.9%。我们认为在2025 年终端需求保持高速增长下，结合上半年风机中标价格止跌回稳，望带动叶片价格实现修复。公司叶片业务在市场份额/行业地位/竞争力等方面具备明显优势，一方面公司通过规模化、产业化经营，具备了成本优势；另一方面公司通过新产品、新产线投入以及海外产线布局，在细分产品区域赢得了新的竞争优势，有望助力盈利能力提升。

锂电隔膜：降本提效+技术研发持续推进。2025H1 中材锂膜实现收入9.3 亿元，同比+22%；合计销售锂电池隔膜13 亿平米，同比+60%。子公司中材锂膜有限公司2025H1实现净利润758 万元。成本管控上，2025H1 中材锂膜设备综合效率较2024 年+7pct。

在此基础上，公司积极推动国际化布局和技术研发突破，首个海外匈牙利基地成功落地、锂电池隔膜5μm 超薄基膜实现规模化量供，超薄高强4μm/3μm 产品已形成技术储备、半固态电池隔膜完成配方开发和上机验证，进入电池循环测试阶段，长期竞争实力望持续深化提高。

其他业务：储氢瓶保持龙头地位，多领域布局显成效。2025H1 公司共销售储氢瓶0.3万只，市占率和公告数持续保持国内第一。苏州有限已建立三个气瓶海外营销机构，全面打开国际市场。南玻有限、北玻有限、苏非有限作为公司创新孵化平台，聚焦科技创新与产业孵化，瞄准突破卡脖子技术，发展特色主导业务。2025H1 高强玻璃纤维、高硅氧纤维、玻璃微纤维纸等产品销量均实现同比增长。

盈利预测与投资建议：结合近期行业复价表现以及公司后续项目投产节奏，我们调整公司2025-2027 年归母净利润20.4、30.1、40.9 亿元（原预测值分别为15.5、18.3、21.9 亿元），调整后对应当前股价PE 为28.3、19.2、14.1 倍，PB 为2.9、2.5、2.2倍，维持“买入”评级。

风险提示：特种电子布产能投放节奏低于预期；玻纤需求大幅下滑，新增供给过高，玻纤原纱价格大幅下滑；风电装机不及预期；锂电隔膜业务不及预期；燃料电池汽车市场发展不及预期；信息更新不及时的风险；政策落地不及预期的风险。