联影医疗(688271)：收入增长逐季提速 AI赋能驱动智能跃升

事件：公司发布2025 年中期报告，2025 年上半年实现营业收入 60.16 亿元（yoy+12.79%），归母净利润9.98 亿元（yoy+5.03%），扣非归母净利润9.66 亿元（yoy+21.01%），经营活动产生的现金流量净额0.49 亿元。

    　　其中2025Q2 实现营业收入35.38 亿元（yoy+18.60%），归母净利润6.28元（yoy+6.99%）。

    　　点评：

国产替代+海外拓展，收入增长逐季提速。2025 年上半年公司实现营业收入60.16 亿元（yoy+12.79%），其中境内市场随着大规模设备更新逐步落地，医疗机构采购需求逐步复苏，公司抓住国产替代机会，境内收入实现48.73 亿元（yoy+10.74%），保持稳定增长，其中中国市场占有率位列行业第二，市场格局稳健攀升；境外市场公司凭借着产品技术性能优势，在全球市场布局拓宽拓深，品牌影响力持续跃升，2025H1境外收入实现同比增长22.49%至11.42 亿元。分季度来看，公司2025Q1、Q2 分别实现收入24.78 亿元（yoy+5.42%）、35.38 亿元（yoy+18.60%），收入增长呈现逐季提速态势。分产品来看，MR 和MI引领增长，分别实现收入19.68 亿元（yoy+16.81%）、8.41 亿元（yoy+13.15%），XR 实现收入3.24 亿元，CT 实现收入15.15 亿元，保持稳定。我们认为随着全球本地化能力不断提高、创新产品的快速导入、客户基础持续夯实，公司海内外业务均有望保持较快增长态势。

盈利能力有望增强，AI 赋能驱动智能跃升。从公司盈利能力来看，2025H1 销售毛利率为47.93%，较2024 年末下降0.61pp，我们认为主要因国内部分产品价格内卷及集采影响所致，未来随着公司创新驱动战略持续落地，磁共振、CT、分子影像等产品线中中高端设备占比有望持续提升，叠加高毛利服务业务收入随着装机增多，收入占比持续提升（2025H1 收入同比增速超30%，高于设备收入增速），有望驱动公司毛利率持续提升。在AI 赋能方面，公司持续推动“设备+AI”在医学影像诊疗和治疗场景的加速落地，全线产品均实现了从硬件、 软件、应用、工作流等多个层面的AI 平台赋能，超20 个AI 赋能设备获FDA 批准，在行业处于领先地位，我们认为AI 赋能有望驱动公司的医疗影像技术迈向智能化、精准化的新高度。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为120.62、141.56、166.57 亿元，同比增速分别为17.1%、17.4%、17.7%，实现归母净利润为18.03、22.77、28.77 亿元，同比分别增长42.9%、26.2%、26.4%，对应2025 年9 月1 日的股价，PE 分别为70、55、44 倍，维持公司“买入”投资评级。