晶澳科技(002459)：反内卷助力行业反转 股权激励体现扭亏决心

事件：2025 年8 月23 日，公司发布2025 年中报，报告期内公司实现营业收入 239.05 亿元，同比下降36.01%，实现归属上市公司股东净利润 -25.8亿元，同比下降195.13%；对应25Q2 单季度实现营收132.32 亿元，同比/环比-38.12%/+23.99%，实现归母净利润-9.42 亿元，亏损程度环比一季度大幅缩窄，实现毛利率/净利率-0.95%/-7.28%，环比Q1 提升5.76/8.24 个pct。

组件出货稳居前列，产品盈利实现减亏。得益于自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势，公司电池组件出货量保持行业前列，2025 年上半年实现光伏电池组件出货33.79GW（含自用 119MW），贡献营收217.77 亿元，同比-38.35%，实现板块毛利率-5.98%，同比下降10.51 个pct，对应测算25Q2出货约18.4GW，环比+19.8%，单瓦亏损5-6 分钱，环比减亏约5 分钱，主要得益于公司海外高盈利市场出货占比提升、国内抢装拉动出货旺盛以及汇率波动带来汇兑收益增加。

注重现金流与财务健康，股权激励体现扭亏信心。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额45.1 亿元，同比+342.44%，其中Q2 经营活动产生的现金流量净额37.2 亿元，环比+373%，除了管理效率提升严格控制支出之外，公司通过产业链优势布局优质电站资产创造稳定现金流，截至中报末，公司持有光伏电站规模达2.72GW，光伏电站运营业务贡献营收7.29 亿元，同比+20.12%。在当前国家反内卷的强势引导下，组件订单价格已出现上涨趋势，公司作为具备多技术差异化产品、全球化布局完整、成本费用控制好的企业有望率先看到业绩改善，根据公司2025 年股票期权激励计划，本次股权激励的考核目标为：2025 年净利润减亏≥5%（以2024 年为基数）、2026 年净利润转正，显现公司业绩修复决心。

投资建议：预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为614.54 亿元、696.52亿元和812.7 亿元，实现归母净利润分别为-35.82 亿元、10.10 亿元、29.99亿元，同比增长23.1%、128.2%、197.0%。对应 EPS 分别为-1.08、0.31、0.91 元，当前股价对应2026-2027 PE 倍数分别为41.5、14X，维持“增持”评级。