北方华创(002371)2025年中报点评：业绩实现稳步增长 平台化布局加速推进

半导体设备业务快速放量，25H1 营收端延续快速增长： 2025H1 公司实现营收161.42 亿元，同比+29.51%；归母净利润32.08 亿元，同比+14.97%；扣非归母净利润为31.81 亿元，同比+20.17%。分产品看：（1）电子工艺装备实现收入152.58 亿元，同比+33.89%，其中刻蚀设备、薄膜沉积设备、热处理设备、湿法设备收入分别超50、65、10、5 亿元，合计收入超130 亿元，占营收比重超过85%，占比持续提升，是公司营收增长主要驱动力；（2）电子元器件实现收入8.66亿元，同比-17.47%。Q2 单季营收79.36 亿元，同比+21.82%，环比-3.3%，归母净利润为16.27 亿元，同比-1.47%，环比+3.0%；扣非归母净利润为16.11 亿元，同比+2.77%，环比+2.6%，主要系订单交付节奏影响。

受毛利率波动&研发费用资本化比例下降影响，净利率同比略有下滑： 2025H1 的综合毛利率为42.17%，同比-3.33pct，其中电子工艺装备、电子元器件毛利率分别同比-2.93pct、-6.93pct，IC 设备毛利率波动我们判断与新品确认及客户结构变化有关，电子元器件毛利率下降受行业景气度下滑影响；销售净利率、扣非净利率分别为19.83%、19.71%，同比-2.71pct、-1.69pct；期间费用率为22.82%，同比+0.58pct，其中上半年研发投入29.15 亿元，研发费用资本化比例28.74%，同比-10.61pct，研发费用率有所提升。

存货同比持续增长，在手订单充足：截至2025Q2 末公司存货为311亿元，同比+47%，表明公司在手订单充足。2025H1 经营活动净现金流为-31.91 亿元，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加较多。

本土半导体设备平台型公司，将长期受益国产替代浪潮：北方华创平台化布局持续加速，2025 年SEMICON 展会上公司推出了首款离子注入机Sirius MC 313 和首款电镀（ECP）设备Ausip T830。此外，公司通过收购获取芯源微的控制权，进一步拓展其在涂胶显影、清洗及多款后道封装设备等优质资产的布局。公司产品线已涵盖薄膜沉积、干法刻蚀/去胶、涂胶显影、离子注入、清洗、电镀、热处理的氧化/RTP 等多种设备。

盈利预测与投资评级：考虑到后续订单预计正常交付，我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为73.4/93.0/112.7 亿元，当前市值对应动态PE 分别为37/29/24 倍，考虑到公司平台化布局持续推进，维持“买入”评级。