特变电工(600089)：2Q25盈利拐点向上 输变电海内外订单高增

　　1H25 业绩符合我们预期

公司公布1H25 业绩：总收入484.01 亿元，同比+1.12%；归母净利润31.84 亿元，同比+5.00%；其中2Q25 收入为250.18 亿元，同比+2.96%；归母净利润15.84 亿元，同比+52.50%，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

输变电产业：盈利持续改善；国内外订单高增。1H25 公司电气设备/电线电缆/成套工程收入分别同比+29.66%/+10.93%/+2.26%；子公司电装集团1H25 净利率5.4%，较24 全年提升1.4ppt，我们认为主要系公司交付结构优化、经营质量改善、生产效率提升。国内市场，公司1H25 签约273.34亿元，同增约14%；在今年国网前3 批输变电设备中标金额同增超60%。

展望下半年，我们看好公司作为变压器龙头，有望充分受益于特高压项目加速核准，业务结构持续改善。国际市场，截至1H25 公司国际成套项目在手合同超50 亿美元，实现签约11.20 亿美元，同增65.91%，8 月公司公告中标沙特超高压、高压电力变压器及电抗器项目，中标总金额约164 亿元人民币；我们看好公司加快突破海外高端市场，海外竞争力进一步增强。

新能源产业：2Q 新特盈利回正；多晶硅单位成本大幅下降。2Q25 公司控股新特能源归母净利润672 万元，实现扭亏为盈。多晶硅方面，公司聚焦质量提升，降低系统综合能耗等关键问题，实现在产产能单位成本大幅下降；7 月在光伏供给侧改革推动下，硅料报价大幅上涨，我们看好新特作为行业头部有望受益，盈利有望边际改善。此外，公司1H25 电气设备（逆变器、SVG 等）实现收入同比+37%，逆变器央企大客户实现入围率约70%，光储产品在欧洲、非洲、南美洲等市场实现突破，电气设备板块目前已成为新特重要增收来源。

其他板块：黄金、发电业务收入高增；加快建设煤制气项目。1H25 黄金收入同比+61.65%，主要系金精粉产品销量增加叠加黄金产品均价上涨，毛利率同比+4ppt。由于电站规模增加，1H25 发电业务收入同比+29.35%。此外，公司加快建设准东20 亿立方米/年煤制天然气项目，皖能江布电厂长距离输煤廊道建成投产，进一步保障煤炭销量。我们认为公司能源产业、新材料产业基本保持稳健发展。

    　　盈利预测与估值

维持2025/2026 年盈利预测不变。当前股价对应2025/2026 年12.5 倍/11.6 倍P/E。维持跑赢行业评级和15.4 元目标价，对应2025/2026 年13.5 倍/12.4 倍P/E，较当前股价有7.4%的上行空间。

    　　风险