万达电影(002739)：内容储备持续释放 多元运营构建增长

事件 公司发布2025 年中期报告：2025 年上半年年公司实现营业收入66.89亿元，同比增长7.57%；归母净利润5.36 亿元，同比上升372.55%；扣非归母净利润4.80 亿元，同比上升455.35%。其中Q2 单季度公司实现营业收入19.80 亿元，同比下降17.38%；归母净利润为-2.94 亿元，亏损同比扩大。

澳洲院线扭亏为盈，Q2 国内大盘拖累整体节奏 公司2025 年上半年业绩修复明显，但Q1、Q2 分化明显，主要是全国电影市场的波动所致：全国2025上半年总票房达292.3 亿元，同比增长22.9%，尽管Q1 多部爆款影片为大盘贡献了显著增量，但电影大盘Q2 回落明显，单月票房均不足20 亿元，导致公司单季度业绩承压。海外市场方面，澳洲院线HOYTS 实现经营扭亏为盈，且Q2 在澳洲地区市场份额排名第一，海外院线经营持续保持稳健。

头部爆款助推当期业绩， 丰富储备支撑长期增长 公司投资出品的《唐探1900》《熊出没·重启未来》《长安的荔枝》《南京照相馆》等电影年内先后上映，其中《唐探1900》获上半年票房亚军，《南京照相馆》后来居上，以28.91 亿票房获暑期档票房冠军。目前《浪浪人生》定档12 月31 日，且公司后续储备项目丰富：包括《寒战1994》《流浪地球3》等多部影片，长期业绩具有弹性。

积极布局新消费，多元运营构建增长 公司2025 上半年商品销售收入8.63亿元，同比增长6.1%， 业务毛利率同增12.5pct 至73.4%。公司通过影院场景与内容联动运营，加速品牌在核心消费群体中的渗透与认知，目前已孵化全新自研情绪零食品牌“Timi Snack”和水饮品牌“H2O TALKS”。此外，公司围绕影院场景引入大头贴机、扭蛋机等互动设施，打造沉浸式、高粘性的线下娱乐体验空间。

投资建议：公司内容端储备持续释放，且多元运营有望一定程度分散电影票房的不确定性风险。据此， 我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为8.67/12.50/14.33 亿元，对应PE 为29x/20x/17x，维持“推荐”评级。