兆威机电(003021)：激励费用与汇兑损失等因素拖累利润

公司发布2026 年半年报：2026H1 实现营业收入8.16 亿元，同比+3.80%；归母净利润0.75 亿元，同比-34.10%；扣非归母净利润0.54 亿元，同比-43.97%。收入微增而利润大幅下滑，主要系下游汽车行业景气度下降、股权激励费用增加和美元汇兑损失。考虑到公司长期竞争力仍存，持续深耕精密微型零部件领域，未来AI 端侧设备有望拉动业务增长，且公司灵巧手产品已进入批产状态，维持买入评级。

利润端受下游景气度下降、股权激励费用、汇兑损失影响显著承压2026H1 营收8.16 亿元（同比+3.80%），其中Q2 单季4.59 亿元（同比+9.53%，Q1 为同比-2.74%），收入端同比回暖。分产品看，微型传动系统5.06 亿元（占比61.97%，同比+1.69%）保持平稳，增速受下游汽车行业景气度影响有所下降；精密零件2.76 亿元（占比33.85%，同比+15.45%）延续增长。2026H1 归母净利润0.75 亿元（同比-34.10%）、扣非归母0.54亿元（同比-43.97%）；Q2 单季归母净利润0.34 亿元（同比-42.46%）、扣非归母净利润0.22 亿元（同比-55.47%），盈利显著承压主要系下游汽车景气度下滑、股权激励费用与汇兑损失显著增加。

下游汽车景气度下降拖累毛利率，股权激励费用拉高管理费用2026H1 毛利率30.76%（同比-1.21pct），Q2 单季30.34%（同比-1.87pct）；分产品毛利率同比下滑：微型传动系统25.40%（同比-2.21pct）、精密零件41.38%（同比-2.41pct），均受下游汽车行业景气度下降拖累。2026H1归母净利率9.14%（同比-5.26pct），Q2 单季7.34%（同比-6.63pct）。费用率方面，管理费用率6.63%（同比+0.65pct），主要系股权激励费用增长；财务费用率1.54%（上年同期为-2.22%），其中Q2 单季0.20 亿元（上年同期-0.10 亿元），主要系美元汇率损失所致。

    　　报告期内公司实现H 股上市，灵巧手矩阵升级

公司已完成H 股上市（02692.HK），2026H1 筹资活动现金流净额14.85亿元、期末货币资金16.63 亿元，为产能扩张与全球化布局提供充足资金；泰国基地建设中，后续配合德国兆威、美国兆威深化全球布局。灵巧手构建A17、B21、B06、C06 多层次产品矩阵，覆盖全驱动与欠驱动两条技术路线，商业化高自由度灵巧手采用全直驱方案、指关节搭载自主集成微型驱动模组，商业化进程持续推进；2026 年人形机器人进入量产兑现与场景落地阶段，公司围绕高功率密度化、轻量化集成、平台化降本推进灵巧手及机器人关节应用突破。

    　　盈利预测与估值

我们下调公司26-28 年归母净利润预测至1.64/2.58/2.54 亿元（较前值分别调整-46.88%/-30.91%/-43.28%），对应EPS 为0.61/0.97/0.95 元。下调主要是考虑到下游智能汽车行业景气度有所下滑，竞争较为激烈，公司自身股权激励费用与汇兑损失拖累短期盈利。但我们认为公司长期竞争力仍存，持续深耕精密微型零部件领域，未来AI 端侧设备有望拉动业务增长，且公司灵巧手产品已进入批产状态。基于可比公司2027 年平均PE 100x，给予公司2027 年100x PE（前值2026 年107x），下调目标价至97 元（前值123.05元），维持买入评级。

    　　风险提示：汽车行业竞争加剧；人形机器人发展低于预期；汇率波动风险；费用率上升风险。