艾华集团(603989)：铝电解电容龙头 迎来利润拐点

国内铝电解电容龙头之一，积极布局薄膜电容：公司是国内铝电解电容领军企业，1985 年成立，2015 年成为国内最大的铝电解电容企业，逐渐成长为全球照明领域电容龙头。公司积极扩展工控/新能源业务，2024 年业务收入占比49.04%，后续将积极扩张工控/新能源业务，并逐渐开始布局薄膜电容业务。

铝电解电容市场稳定扩张，新能源以及新能源汽车驱动行业不断扩容：根据格隆汇数据，2024 年全球铝电解电容市场规模约546.50 亿元，2022-2027年CAGR4.59%。在铝电解电容市场，以光伏、风电为主的新能源和新能源汽车成为主要驱动，我们测算国内光伏领域2027 年市场规模有望达到54.28亿元，2023-2027 年CAGR15.21%；新能源汽车领域2027 年市场规模有望达到164.85 亿元，2023-2027 年CAGR6.92%，为市场驱动主力。

工控类/新能源业务高速增长，公司利润迎来拐点：公司的工控类/新能源电容器营业收入由2019 年的3.56 亿元上升到2024 年的19.18 亿元，2019-2024 年CAGR 为40.05%，营业收入占比由2019 年的15.78%上升到2024 年的49.04%。毛利率逐年下降，我们认为原因在于公司调整产业结构仍在积累规模效应，处于新产能爬坡期，固定成本分摊较高。2025 年Q1，公司利润开始快速释放，实现归母净利润0.72 亿元，同比上升105.71%，我们认为主要是公司前期渠道基本建设完成，且积极进行降本增效，未来几年公司利润有望迎来持续修复。

投资建议：公司为铝电解行业龙头，且有望迎来毛利率逐渐修复。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入为45.03/50.70/57.37 亿元，归母净利润3.49/4.36/5.40 亿元，对应PE 分别为21.14/16.89/13.65 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。