浙富控股(002266)：Q2盈利同比高增 毛利率同环比提升

浙富控股是一家集团化运作、多元化布局、国际化经营的上市公司，坚持“清洁能源装备+危废资源化”双主业发展战略，两大业务板块协同发展，形成了独特的竞争优势。公司2025 年H1 实现营收106.42 亿元（yoy+3.22%），归母净利5.66 亿元（yoy+16.80%），高于我们此前预期的4.78 亿，主要是清洁能源设备业务表现亮眼，扣非净利4.25 亿元（yoy+6.77%）。其中Q2 实现营收57.05 亿元（yoy-2.59%，qoq+15.55%），归母净利2.95 亿元（yoy+69.87%，qoq+9.06%）。核电常态化审批及抽蓄加速建设的驱动下，我们看好公司清洁能源设备业务未来净利贡献进一步提升，维持“买入”。

1H25 清洁能源设备业务表现亮眼，营收/毛利率同比+37%/7.3pct电力转型背景下，公司清洁能源装备主业迎来新一轮发展期。1H25 公司清洁能源设备业务实现营收6.15 亿元（yoy+37.11%），占公司营收比例提升至6%（1H24 为4%），毛利率同比+7.31pct 至44.67%，贡献毛利2.75亿元（yoy+63.09%），占公司毛利比例提升至22%（1H24 为15%）；带动公司2Q25 综合毛利率同/环比提升0.44/3.97pct 至13.6%。公司提供的主要产品为大中型水轮发电机组、抽水蓄能发电机组和核电设备，水电领域，2022 年来抽蓄核准高增，公司已具备年产20 台套抽蓄设备的生产能力，1H25 子公司浙富水电实现营收/净利3.19/0.30 亿元；核电领域，1H25 子公司华都核设备（主要提供控制棒驱动机构）实现营收/净利2.73/1.20 亿元。

    　　1H25 公司新增清洁能源设备订单4.99 亿元，核电常态化审批及抽蓄加速建设的驱动下，我们看好公司清洁能源设备业务未来净利贡献进一步提升。

1H25 危废及资源化业务毛利率小幅下滑，成本费用控制得当公司在危险废物资源化行业稳居龙头地位，处理规模、技术水平和资源化能力均处于行业领先水平。1H25 公司危险废物处置及资源化产品业务实现营收99.99 亿元（yoy+1.74%），占公司营收比例94%（1H24 为95%），危废行业仍承压导致毛利率同比小幅下滑0.37pct 至9.54%。公司成本费用控制得当，1H25 研发费用/财务费用同比-3.48/-37.40%至4.50/0.29 亿元，带动期间费用率同比-0.42pct 至7.13%。

    　　盈利预测与估值

我们调整公司25-27 年归母净利润+6.7/+4.4/+3.1%至11.48/11.82/12.65 亿元，对应EPS 为0.22/0.23/0.24 元，调整主要是参考1H25 经营情况，上调清洁能源设备业务毛利率预测，下调危险废物处置及资源化产品业务收入及毛利率预测。参考可比公司Wind 一致预期2025E PE 均值14.6x（前值11.8x），核电常态化审批及抽蓄加速建设的驱动下，我们看好公司清洁能源设备业务未来净利贡献进一步提升，给予公司20.5x 2025E PE，目标价4.50 元（前值：3.92 元，基于19.0x 2025E PE），维持“买入”评级。

    　　风险提示：危废量价回升不及预期；存货及商誉减值；核电/抽水蓄能建设周期滞后，清洁能源设备竞争格局恶化公司订单或盈利低于预期。