光大银行(601818)：利润维持正增 存贷稳增 零售不良率维持下降趋势

　　光大银行1H25 营收同比-5.75%（vs 1Q25 同比-4.2%），1H25 净利润同比+0.55%（vs1Q25 同比+0.31%）。利润维持正增长，存贷稳健增长，息差环比微降。

2Q25 单季年化净息差环比-1bp 至1.37%：单季年化资产收益率环比下降12bp 至3.19%，计息负债付息率环比下降12bp 至1.87%。

存贷稳健增长，存款增长改善显著。测算1H25 生息资产同比+6.4%，贷款同比+4.9%，其中对公同比+10.1%，零售同比+0.3%。测算1H25 计息负债同比+6.9%，存款同比+8.5%，其中对公同比+9.4%，零售同比+7.1%，存款整体增长改善显著。

信贷增长结构：对公投放较好，零售投放回暖。（1）对公：1H25 泛政信类同比+9.1%，制造业同比+11.6%，批零同比+24%。1H25 新增占比结构来看，泛政信类、制造业、批发零售为前三贡献，分别为60%、32.7%、19.7%。（2）按揭、消费贷带动零售信贷回暖：1H25 按揭、信用卡、消费贷、经营贷分别同比+9.2%、-2.5%、+7.7%、-5.4%。

存款增长结构：定期存款增较好。1H25 对公活期、对公定期、个人活期、个人定期分别同比+1.3%、+14.1%、-6.2%、+11.9%。1H25 整体活期存款占比26.6%，环比上升0.3个点。

1H25 净非息同比-6.2%（1Q25 同比+2.2%）。1H25 手续费同比-0.9%（1Q25 同比+3.3%）。

1H25 净其他非息同比-11.4%（1Q25 同比+0.8%）资产质量：（1）不良率持平，不良生成率、关注类占比同比下降。1H25 不良率为1.25%，环比持平。1H25 不良生成率1.18%，同比-29bp；关注类贷款占比1.8%，同比下降19bp。

（2）1H25 逾期率较年初下降7bp 至1.95%。（3）拨备覆盖率同比小幅下降。拨备覆盖率环比下降1.97 个点至172.47%；拨贷比2.15%，环比下降3bp。

    　　细分行业不良率：对公有所下降，零售不良率有所上升。截至1H25，行业不良率来看：

（1）对公：不良率有所下降，较年初下降3bp 至1.21%，其中制造业较年初下降5bq、房地产较年初上升21bq、批发零售较年初下降50bq。（2）零售：不良率较年初下降2bp 至1.38%。

细分行业不良结构来看，对公：零售=60：40，对公中前三大不良占比行业分别为房地产（14.56%）、制造业（13.67%）、批发零售（8.55%）。

投资建议：公司2025E、2026E、2027E PB 0.46X/0.42X/0.40X；PE 5.26X/5.12X/5.05X。

    　　维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。