晨光股份(603899)：IP转型持续深入 期待后续业绩修复

　　晨光股份披露2025H1 业绩

2025H1 公司实现营业收入108.08 亿元，同比-2%；实现归母净利润5.57 亿元，同比-12%；扣非后归母净利润4.62 亿元，同比-19%。25Q2 单季公司实现营业收入55.64 亿元，同比-0.04%，实现归母净利润2.39 亿元，同比-6%，扣非后归母净利润1.80 亿元，同比-25% 。

传统业务短期承压，期待后续IP 转型催化修复传统核心业务： 2025H1 公司传统核心业务实现营收39.01 亿元，同比-7%。其中晨光科技（线上业务）实现收入5.56 亿元，同比+15%。分产品看，书写/学生/办公文具分别实现收入11.36/ 14.35/ 16.07 亿元，同比-0.2%/ -8.5%/ -8.5%。25Q2 单季传统核心业务营收18.47亿元，同比-9%，其中晨光科技2.48亿元，同比+5%。

书写/学生/办公分别收入5.72/ 6.32/ 7.57 亿元，同比-0.2%/ -11.5%/ -11.5% 。

IP 战略加速：公司将IP 赋能提到战略高度，与腾讯视频达成战略合作，推出《剑来》、《斩神》等国漫IP 联名产品，从“功能提供者”向“情绪价值提供者”转变。合作“浪浪山小妖怪”IP，推出养生锤、冰箱贴、手饰挂件、捏捏乐、盲盒、毛绒、文具等多品类IP 新品，后续有望放量。海外市场稳健推进 ：2025H1公司海外市场营收5.57 亿元，同比+16%，持续拓展非洲和东南亚市场。

科力普Q2 增长回暖，零售大店延续较快开店节奏科力普：公司科力普2025H1 实现营收61.29 亿元，同比+0.2%。25Q2 单季科力普营收33.39 亿元，同比+5.2%。受益客户逐步恢复正常下单节奏，科力普Q2 增长环比修复。盈利端，2025H1 科力普实现净利润1.23 亿元，对应净利率约2.02%，其中25Q2 单季科力普净利率约为1.61% 。

零售大店： 2025H1 公司零售大店业务实现营收7.79 亿元，同比+7；其中九木杂物社实现营收7.56 亿元，同比+9%。25Q2 单季零售大店业务营收3.78 亿元，同比+6%。其中九木杂物社营收3.68 亿元，同比+8%。2025H1 公司生活馆业务实现净利润-0.23 亿元，对应净利率-2.97%，盈利仍然有所承压。截至2025H1 末，公司拥有零售大店830 家，较25Q1 末新增38 家，延续较快开店节奏。

毛利率稳中有升，净利率受加大渠道建设&品牌推广略有下滑毛利率： 2025H1 公司毛利率为19.45%，同比+0.04pct。具体分产品看，2025H1公司书写工具/学生文具/办公文具/办公直销毛利率为45.61%/ 36.31%/ 25.98%/6.92%，分别同比+2.56/ +0.89/ +0.37pct/ -0.21pct。毛利率稳中有升。

费用率&净利率： 25Q2 单季公司销售/管理&研发/财务费用率分别为8.2%/ 5.0%/-0.1%，同比+0.9/ -0.4/ +0.1pct。销售费用率上升主要系渠道建设费、品牌推广费增加。2025H1 公司归母净利率5.15%，同比-0.6pct。其中25Q2 单季归母净利率4.3%，同比-0.3pct 。

    　　盈利预测与估值

文创龙头核心优势稳固。传统业务团队磨合后期待儿美和办公迎来修复。科力普受制于行业压力短期降速，跟踪后续下游客户恢复节奏。九木延续较快开店节奏，后续表现有望改善，期待后续盈利能力逐步向上。我们仍然看好公司长期成长价值。我们预计2025-2027 年公司实现收入 253.73、275.20、298.76 亿元，同比 +4.73%、+8.46%、+8.56%； 归母净利润14.39、15.81、17.35 亿元， 同比　　+3.12%、+9.86%、+9.69%，对应PE 分别为 20X、18X、16X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　双减政策影响需求大幅下滑、新业务客户开拓不及预期、新品销售不及预期。