小熊电器(002959)1H25中报点评：业务趋势稳步向好 盈利能力明显修复

　　1H25 业绩高于我们预期

公司公布1H25 业绩：实现营业收入25.35 亿元，同比+18.94%；归母净利润2.05 亿元，同比+27.32%；扣非后归母净利润1.87 亿元，同比+52.45%。对应2Q25 营业收入12.15 亿元，同比+29.58%；归母净利润0.75 亿元，同比+641.50%；扣非后归母净利润0.63 亿元，同比+657%。

公司并表罗曼和主业盈利能力修复共同带来公司收入及业绩均高于我们预期。

罗曼并表及主业回暖共同带来亮眼表现。剔除罗曼并表影响，1H25 公司传统小家电主业实现收入22.5 亿元，同比+5.5%。分品类看，1H25 厨房/生活/个护/母婴/其他小家电同比分别+5%/-13%/+416%/+41%/+20%。传统厨房小家电业务在国补带动需求回暖的背景下持续改善；公司重点布局母婴小家电，增加相关资源投入，最终反映在该新业务收入快速提升。分地区看，我们测算，剔除罗曼并表后，1H25 国内/海外业务收入同比分别约+5.5%/+6.5%，受关税等因素影响，公司自主品牌海外业务收入有所放缓，但罗曼受益外销代工订单结构的持续优化，其收入及盈利都呈现较好趋势。

主业盈利能力明显修复。1H25 毛利率同比+0.5ppt 至37.2%，其中厨房小家电毛利率同比+1.7ppt，主要来自行业需求回暖下价格竞争有所缓解。费用方面，1H25 销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.7/-0.5/-0.2/-0.5ppt，一方面公司持续加强费用管控，另一方面以代工为主的罗曼费用率偏低带来结构性影响。综合影响下，1H25 公司归母净利润率同比+0.5ppt 至8.1%，其中，1H25 罗曼归母净利润率为11.8%，对公司盈利带来正向影响。

    　　发展趋势

短期看，去年公司受行业需求不佳及价格竞争的影响，业绩基数较低，我们预计公司盈利能力修复趋势有望延续。长期看，公司积极布局新品类母婴小家电等，同时持续推进自主品牌海外渠道拓展，打开增长空间。

    　　盈利预测与估值

由于公司内销业务趋势向好，我们上调2025/2026 盈利预测12%/8%至4.1/4.5 亿元。当前股价分别对应2025/2026 年20.1/18.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级。基于盈利预测上调、行业需求回暖带来板块估值中枢提升，我们上调目标价18%至62.4 元，对应2025/2026 年24.0/21.8 倍市盈率，较当前股价有19%的上行空间。

    　　风险

    　　市场需求波动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。