海尔智家(600690)2025年中报点评：营收延续高增 业绩超过预期

　　事项：

公司发布2025 年中报，25H1 实现营收1564.9 亿元，同比+10.2%，归母净利润120.3 亿元，同比+15.6%。其中25Q2 收入773.8 亿元，同比+10.4%，归母净利润65.5 亿元，同比+16.0%。

    　　评论：

营收延续高增，外销表现亮眼。25H1 公司实现收入1564.9 亿元，同比+10.2%，其中单Q2 收入773.8 亿元，同比+10.4%，整体表现延续良好增势。分地区看，25H1 国内市场收入同比+8.8%，我们认为在国补政策催化下公司作为行业龙头充分受益，同时深化多品牌战略协同发挥合力，上半年卡萨帝/Leader 品牌收入同比超过20%/15%。25H1 海外市场收入同比+11.7%，表现优于国内市场，除公司收购整合CCR、Kwikot 等业务带来增量外，还与公司积极深化产业与市场小微的高效协同有关，美国/欧洲白电与暖通业务持续跑赢行业，同时在高端创牌模式下北美高端品牌实现双位数增长，此外新兴市场亦在高速增长，25H1 东南亚/南亚/中东非同比分别+18%/+32%/+65%。

业绩表现超过预期，盈利能力稳步提升。25H1 公司归母净利润120.3 亿元，同比+15.6%，其中单Q2 归母净利润65.5 亿元，同比+16.0%，业绩表现超过市场预期。我们认为一方面得益于国内外高端品牌持续增长对盈利有较好拉动，另一方面也与空调产业供应链持续优化降本，以及欧洲市场调整后经营效率提升有关。从费用端看，25Q2 销售/管理/研发/财务费用率10.6%/4.4%/3.2%/-0.2%，同比分别-0.1/-0.0/+0.0/+0.0pct，期间费用率相对稳定。盈利能力方面，25Q2 毛利率28.4%，同比+0.1pct，主要与产品结构升级+供应链协同优化制造效率有关，综合影响下25Q2 归母净利率同比+0.4pct 至8.5%，盈利能力稳步提升。

公司经营韧性有望延展，股东回报支撑底线。公司通过优化供应链布局、提高内部运营效率等举措使得上半年表现良好，尽管市场担忧国补政策持续性以及下半年面临高基数压力，但我们认为公司后续经营韧性仍然有望延展。一是7月以来国内北方地区高温天气较多，海尔空调在北方市场份额较高，据21 世纪经济报道7 月上旬海尔空调在东北地区零售额增速超过300%，考虑到海尔24 年空调利润率仅4.6%，规模提升+零部件自制率提升，中长期利润空间较大；二是近期美国降息预期升温，有望带动美国房地产与家电市场表现回暖，而海尔美国占比相对较高，有望显著受益于当地需求改善。此外公司首次推出25 半年度分红预案，拟每10 股派发2.69 元，分红金额超25 亿元，持续强化股东回报，建议重视低估值高股息率属性。

投资建议：公司经营稳中向好，在国内外市场的需求改善背景下，后续经营弹性有望释放。我们略微调整25/26/27 年EPS 预测至2.30/2.57/2.86 元（前值2.26/2.53/2.82 元），对应PE 为11/10/9 倍。参考DCF 估值法，我们维持目标价34.5 元，对应25 年15 倍PE，维持“强推”评级。

风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。