沪农商行(601825)：营收利润增速改善 存贷平稳增长 基本面稳健持续

　　沪农商行1H25 营收同比-3.4%（vs 1Q25 同比-7.5%），1H25 净利润同比+0.6%（vs 1Q25同比+0.34%）。营收利润增速均有改善，测算息差环比小幅回升，存贷增长稳健。

2Q25 单季年化净息差环比+1bp 至1.36%：单季年化资产收益率环比下降4bp 至2.93%，计息负债付息率环比下降5bp 至1.64%。

存贷稳步增长，零售实现同比正增。测算1H25 生息资产同比+5.9%，贷款同比+5.2%，其中对公同比+7.8%，零售同比+1.8%。测算1H25 计息负债同比+6.7%，存款同比+5.9%，其中对公同比+9.4%，零售同比+8.5%。

信贷增长结构：按揭带动零售增长。（1）对公：1H25 房地产类同比+26.9%（预计主要是上海城中村改造等项目为主），制造业同比+6.3%。1H25 新增占比结构来看，房地产类贡献113.1%；制造业与金融业随后，分别为14.6%、13.3%。（2）按揭带动零售增长：1H25 按揭同比增长6.4%，信用卡、消费贷、经营贷分别同比下滑-38.3%、-4.0%、-0.3%，信用卡延续下降趋势，主要是主动压降导致。

存款增长结构：活期增长优秀，活期占比提升。1H25 对公活期、对公定期、个人活期、个人定期分别同比12.1%、+5.8%、+6.0%、+8.9%。1H25 整体活期存款占比31.4%，较年初提升0.9 个点。

1H25 净非息同比+2.3%（1Q25 同比-12.0%）。1H25 手续费同比-4.0%（1Q25 同比-6.2%）。

1H25 净其他非息同比+5.4%（1Q25 同比-14.7%）? 资产质量：（1）不良率、不良生成率均基本稳定。1H25 不良率为0.97%，与上期持平。1H25 不良生成率0.51%，同比+1bp；关注类贷款占比环比+28bp 至1.77%。（2）1H25 逾期率较年初下降3bp 至1.42%。（3）拨备覆盖率环比小幅下滑。拨备覆盖率环比下降2.73 个点至336.54%；拨贷比3.26%，环比下降3bp。

细分行业不良率：对公持续好转，零售不良率有所上升。截至1H25，行业不良率来看：

    　　（1）对公：不良率延续下降趋势，较年初下降8bp 至0.94%，其中房地产业较年初下降30bp，建筑类较年初下降98bp。（2）零售：不良率较年初提升18bp 至1.50%。

细分行业不良结构来看，对公：零售=56:44，对公中前三大不良占比行业分别为房地产业（15.59%）、批发零售（11.27%）、制造业（11.07%）。

投资建议：公司2025E、2026E、2027E PB 0.69X/0.64X/0.60X；PE 6.93X/6.82X/6.62X。

沪农商行扎根上海，辐射长三角，经营区位优质；资本充足、资产质量稳健、高分红有望持续，近年来科创金融逐步发力、零售转型初现成效、经营牌照有望逐步落地。

    　　短期业绩压力不影响其长期稳健特征，维持“增持”评级。

我们对沪农商行进行深度密切跟踪，关于沪农商行的业务特色与核心竞争力，详见我们之前深度报告《深度推荐｜沪农商行: 稳字当头，增量确定；业务和业绩持续性强》。

    　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。