乐鑫科技(688018)：5Q2业绩再创新高 经营杠杆加速利润释放

25Q2 营收及利润齐创历史新高。乐鑫科技正式发布2025 半年报：公司25H1 实现营收12.5 亿元，yoy+35.4%；实现归母净利2.6 亿元，yoy+72.3%。单季度来看，25Q2 实现营收6.9 亿元，yoy+29.0%，qoq+23.3%；实现归母净利1.7 亿元，yoy+71.5%，qoq+78.8%。盈利能力方面，25Q2 毛利率达到46.7%，yoy+2.6pcts，qoq+3.3pcts，净利率24.5%，yoy+6.0pcts，qoq+7.6pcts。

我们看到，公司25Q2 营收和利润均创下历史新高，营收端的增长主要得益于下游各行各业数字化与智能化渗透率的不断提升，以及近年新增潜力客户的逐步放量，在应用端，智能家居仍是主要收入来源，但非智能家居领域已经呈现出更高的增速，并带动了整体成长，而利润端的加速增长则是经营杠杆效应的显著体现，25Q2研发费用1.4 亿元（yoy+23.7%），低于25Q2 营收29.0%的同比增速，我们判断后续公司有望继续维持营收增速高于费用增速的趋势，从而加速利润释放。

25H1 模组营收7.5 亿元，同比增长42%，毛利率提升至43.6%。分产品来看：

1）芯片：25H1 营收达到4.84 亿元，yoy+27.05%，占比38.89%，毛利率47.56%，相比24H1 的49.00%以及2024 年的51.49%均有小幅下降；2）模组：25H1 营收达到7.53 亿元，yoy+41.61%，占比60.47%，毛利率43.60%，相比24H1 的38.91%以及2024 年的38.89%提升明显。我们认为芯片和模组营收增速的差异主要还是客户结构的影响，就毛利率而言，本期公司各产品定价策略保持稳定，成本端因采购量上升进一步获得规模效应，毛利率整体稳中有升，我们判断芯片和模组的毛利率变化更多还是产品结构的原因。

Wi-Fi 6E 芯片计划25H2 量产，AIoT 多领域全方位布局。报告期内，公司首款支持Wi-Fi 6E 的无线通信芯片已完成工程样片测试，计划于25H2 量产，标志着乐鑫在高性能无线通信芯片领域实现新突破，正式进军Wi-Fi 6E 高速数通与透传市场，并计划推出一系列产品以满足多样化应用需求。我们看到，随着产品矩阵逐步丰富，乐鑫的目标将不再局限于物联网设备领域，除手机以外的其他领域都将成为公司Wi-Fi 产品线新的目标市场，市场容量扩大至现有的2.5 倍。此外，公司将继续围绕“处理+连接”的产品战略，面向多方位的AIoT SoC 发展，积极开拓高速数传、蓝牙、Thread、高性能SoC 等新的市场领域。

盈利预测与投资建议：公司25Q2 营收增长符合市场预期，但利润表现超越市场预期，主因经营杠杆效应加速利润释放，因此我们维持营收预测，预计公司在2025/2026/2027 年分别实现营收26.4/34.5/44.7 亿元， 同比增长31.4%/30.8%/29.7%；同时我们上调利润预测，预计公司在2025/2026/2027 年分别实现归母净利5.5/7.2/9.2 亿元，同比增长63.5%/30.2%/27.5%。考虑到公司在Wi-Fi MCU 领域的优势地位，并积极进军路由器及端侧市场，维持“买入”评级。