中国巨石(600176)半年报点评：结构优势赋能量价双升 电子布产品升级可期

事件：中国巨石发布2025 中报。公司2025 年H1 实现收入91.09 亿元，同比增长17.7%，实现归母净利润16.87 亿元，同比增长75.51%，其中非流动资产处置损失等非经常性损失金额1414 万元，去年同期为3.33 亿元，对应扣非后归母净利润17.01 亿元，同比大幅增长170.74%。单Q2来看，公司取得收入46.3 亿元，同比增长6.28%，实现归母净利润9.57亿元，同比增长56.58%，扣非归母净利润9.57 亿元，同比增长107.97%。

粗纱及电子布板块均呈现量价齐增态势。1）粗纱：上半年公司粗纱及制品销量158.22 万吨，同比增长3.95%，鉴于去年3 月末行业协同复价之后整个二季度出货量基数较高，今年在去年高基数的基础上仍能实现一定正增长，主要得益于风电、热塑等高端品种优势，尤其风电结构性机遇突出。价格方面，上半年公司风电、热塑及海外产品价格均有一定提涨，其他普通直接纱、合股纱产品自去年复价以来总体保持平稳。2）电子布：

上半年公司电子布销售4.85 亿米，同比增长5.9%，公司产品主要集中于7628 等品种，终端用于汽车、家电等消费场景。此外上半年电子布产品价格有所提涨。考虑公司淮安10 万吨电子级玻璃纤维项目已正式开工建设，且公司在特种电子布领域正积极从事产品开发及认证工作，后续电子布板块销售规模及盈利水平有望进一步上行。3）风电：上半年巨石淮安新能源并网发电2.84 亿度，实现营收8777 万元，同比扩增近10 倍，风力发电业务开启稳定运营。

产品结构性复价带动利润率显著修复。2025H1 中国巨石综合毛利率32.21%，同比增加10.71pct，其中Q1-Q2 公司毛利率分别为30.53%、33.84%，分别同比增加10.4pct、11.27pct，今年Q1-Q2 针对风电、热塑、海外客户的结构性复价陆续落地，带动整体销售均价同比明显抬升，与此同时，上半年公司产品单位成本继续下降，也对毛利率上行有所贡献。费用率方面，2025H1 公司期间费用率8.96%，同比减少1.29pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比减少0.06pct、0.79pct、0.19pct、0.25pct，公司经营规模扩张使得各项费用支出有效摊薄；单Q2 公司费用率8.65%，同比减少0.18pct，其中销售、财务费用率分别同比增加0.14pct、0.02pct，管理和研发费用率分别同比减少0.21pct、0.13pct。对应2025H1 公司销售净利率19.3%，同比增加6.54pct，Q1-Q2 销售净利率分别达17.03%、21.49%，分别同比增加6.25pct、7.19pct。

盈利预测与投资建议：中国巨石是国内玻纤粗纱及电子厚布领域的龙头企业，成本及结构优势深厚，头部地位稳固。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为36.4 亿、38.6 亿、47.2 亿，对应估值分别为16 倍、15 倍、13 倍，维持“买入”评级。