广汽集团(601238.SH、2238.HK)2025年半年报业绩点评：1H25业绩承压 静待自主品牌焕新生效

要点

1H25 业绩承压：1H25 公司总营业收入同比-8.0%至421.7 亿元，归母净利润同比转亏至-25.4 亿元（vs. 1H24 为15.2 亿元），扣非后归母净亏损同比扩大771.1%至29.5 亿元，毛利率同比-7.7pcts 至-1.7%；其中，2Q25 营业收入同比-8.0%/环比+14.6%至225.2 亿元，归母净利润同比转亏至-18.1 亿元（vs. 2Q24为3.0 亿元、1Q25 为-7.3 亿元），毛利率同比-8.9pcts/环比-3.6pcts 至-3.4%。我们判断，1H25 广汽集团业绩承压主要受累于行业竞争加剧自主品牌销量下滑、以及促销投入增加。

广汽丰田销量回升，合资品牌加速转型：1H25 公司销量同比-12.5%至75.5 万辆，其中2Q25 销量同比-15.2%/环比+3.5%至38.4 万辆（2Q25 广本销量同比-31.9%/环比-33.2%至6.2 万辆、广丰销量同比+1.7%/环比+13.3%至18.3 万辆）；1H25 公司对联营与合营企业的投资收益同比-26.3%至24.0 亿元，其中2Q25 对联营与合营企业的投资收益同比-9.2%/环比+19.6%至13.1 亿元。我们判断，1H25 投资收益减少主要受1H24 如祺出行港股上市存在估值溢价等因素影响，核心合资车企利润贡献或略有增长，看好广本/广丰转型逐步落地带动销量改善前景： 1）广汽本田：本田云驰架构打造的全新电动品牌首款战略车型P7 已正式推出；2）广汽丰田：纯电SUV 铂智3X 将高阶智驾下探至15 万元以下价格带、上市后连续两月获合资纯电车型销量冠军，主力车型凯美瑞推出智行版、1H25 销量同比+44%。

静待自主品牌焕新生效，深化“科技+生态”布局：自主品牌方面，1H25 公司密集推出传祺向往S7、传祺向往M8 乾崑、埃安UT、昊铂HL 等全新车型，加速产品焕新；公司深化与华为合作，合资成立华望汽车，计划于2026E 推出首款高端智能新能源汽车。同时，公司持续推进“科技+生态”布局：1）智能化：发布智能科技品牌“星灵智行”及“基于生成式AI 端到端架构”的GSD 组合驾驶辅助系统，并与滴滴联合发布首款前装量产L4 级自动驾驶车。2）能源生态：因湃电池一期18GWh 产线已实现量产；累计建成充电站超1,600 座，充电终端超17,000 个，规模居车企前列。3）国际化：上半年海外终端销量超5 万辆，累计已布局84 个国家和地区。

维持A/H 股“增持”评级：考虑到公司合资+自主品牌均处于改革期，下调2025E/2026E/2027E 归母净利润预测分别至-19.7/0.8/9.6 亿元（vs. 原预测7.5/8.8/10.5 亿元）。看好公司产业链垂直整合布局、以及合资+自主品牌双重改善前景，维持A/H 股“增持”评级。