中航光电(002179)：下游需求向好 新兴领域拓展顺利

　　中航光电发布半年报，2025 年H1 实现营收111.83 亿元（yoy+21.60%），归母净利14.37 亿元（yoy-13.87%），扣非净利14.15 亿元（yoy-13.70%）。

其中Q2 实现营收63.45 亿元（yoy+22.40%，qoq+31.13%），归母净利7.97 亿元（yoy-13.12%，qoq+24.55%）。上半年公司归母净利润下滑情况较一季度有明显收窄，同时积极探索新兴领域的产业机会，为持续发展打牢基础，我们看好公司未来持续发展，维持“买入”评级。

    　　收入端稳健增长，毛利率有所下滑

2025 年年初公司防务领域在手订单恢复，新能源汽车、数据中心、工业装备业务较快增长。分产品看，电连接器业务收入86.04 亿元，同比增长20.86%，毛利率33.19%，同比降7.70pct；光连接器业务收入16.24 亿元，同比增长22.42%，毛利率18.08%，同比降2.94pct；液冷及其他产品收入9.56 亿元，同比增长27.08%。整体毛利率30.31%，同比降6.87pct，毛利率下降主要系上半年原材料价格上涨，同时公司部分产品价格有所下降所致。

期间费用率有所下降，经营性净现金流大幅下降25H1 公司期间费用率为13.86%，较去年同期2.64pct。其中销售费用率1.91%，同比下降0.19pct；管理费用率为4.43%，同比下降1.49pct；研发费用率为7.90%，同比下降1.19pct。此外公司计提信用减值损失1.04 亿元，去年同期为0.52 亿元。经营性净现金流为3.23 亿元，同比下滑71.50%。

此外截至到6 月30 日公司存货为51.73 亿元，或说明公司下游需求持续旺盛，公司积极备货应对下游需求。

积极战略布局新兴领域，制造能力建设稳步推进25H1 公司战略布局积极，制造能力建设有序推进。战略布局上，防务领域巩固首选供应商地位，全面参与无人、深水、星箭等新兴领域；高端民用制造各领域表现出色，新能源汽车业务同比超50%增长，跻身国内头部车企核心供应链；通讯网络拓展卫星通讯新业务；数据中心业务规模同比翻番。

为优化产业布局，深圳市翔通光电技术有限公司实施存续分立。制造能力方面，建立健全重大业务拓展项目管理机制，民机与工业产业园项目建成投用，高端互连科技产业社区项目等按计划推进，夯实主业发展基础。

    　　盈利预测与估值

我们下调公司25-27 年归母净利润（ -7.59%/-8.50%/-5.83% ） 至33.72/38.94/44.33 亿元，对应EPS 为1.59/1.84/2.09 元。下调主要是考虑到公司毛利率有所下滑。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为40 倍，给予公司25 年40 倍PE 估值，上调目标价为63.56 元（前值65.36 元，对应38 倍25 年PE）。

风险提示：军品业务需求不及预期；新能源汽车等民品业务拓展不及预期。