巨星农牧(603477)：生猪出栏高增驱动业绩扭亏 降本增效助力盈利持续改善

业绩总结：公司2025年半年度实现营业收入37.17亿元，同比增长66.49%；实现归母净利润1.81 亿元，较上年同期亏损0.45 亿元实现扭亏为盈。2025Q2实现营业收入20.72 亿元，归母净利润0.51 亿元，持续保持盈利。

点评：出栏高增驱动业绩扭亏，降本增效成果显著。2025 年上半年，公司生猪出栏量较去年同期显著增长，同时养殖成本有效控制，推动生猪养殖业务盈利能力大幅提升，成为公司业绩扭亏为盈的核心驱动力。规模上，2025 年上半年公司生猪出栏量达到190.96 万头，同比大幅增长74.47%。成本上，公司通过优化生产管理，持续推进降本增效，2025上半年公司的商品猪养殖成本约为6.16元/斤。其他业务上，2025 年上半年公司饲料业务实现营收1.79 亿元，饲料产量51.19 万吨。

生猪出栏显著增长，高质量发展成本持续降低。2025年上半年，公司生猪出栏量达到190.96 万头，同比增长74.47%。公司主要采用紧密型“公司+农户”的轻资产模式和一体化自主养殖模式，有效支撑了规模的快速扩张。公司通过引进高质量种群及精细化管理，生产效率指标保持行业领先，2025 年5 月PSY（母猪年提供断奶仔猪数）约28 头，育肥成活率达95%。公司规划2025 年商品猪完全成本目标为13.0 元/公斤（6.5 元/斤）以内。公司计划2025 年实现商品猪出栏400 万头以上，截至2025 年4月末，公司拥有18 万头以上种猪场产能和28 万头以上存栏种猪，为未来规模的持续增长提供了有力保障。

新项目稳步推进，产能扩张支撑公司养殖业务规模再上新阶。公司德昌巨星生猪繁育一体化项目已于2024 年上半年建成引种，该项目满产后年出栏量可达80 万头，将成为公司重要的增长点。此外，公司雅安市雨城区的饲料厂项目正处于筹备阶段。

盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年EPS 分别为1.43 元、1.99 元、2.66元，对应动态PE 分别为15/11/8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：养殖端突发疫情风险，市场价格波动风险、产能建设进度或不及预期风险、下游需求或不及预期风险等。