申通快递(002468)：价格战致短期盈利承压 反内卷改善弹性较大

事件：1）申通快递2025H1 实现营业收入250.2 亿元，同比+16.02%，归母净利润4.53 亿元，同比+3.73%；2025Q2 营业收入130.3 亿元，同比+13.89%，归母净利润2.17 亿元，同比-11.94%。2）2025 年7 月8 日国家邮政局党组召开会议，旗帜鲜明反对“内卷式”竞争，下半年快递行业有望提价，申通或迎来业绩改善机遇。

2025Q2 业务量稳健增长，单票收入跟随行业竞争下降。2025Q2 公司完成件量65.40亿件，同比增长15.96%，市场份额达到12.9%，同比下降0.15pcts；单票快递服务收入1.97 元，同比下降0.05 元（或-2.6%），主要受行业价格竞争加剧影响。2025年公司继续聚焦“打造中国体验领先的经济型快递”的战略目标，提升客户服务体验、打造产品差异化优势。

2025Q2 单票利润略有承压，数智化+人工智能进程持续推进。2025Q2，公司单票成本1.89 元，同比降0.01 元（或-1%），单票费用0.05 元，同比下降0.01 元（或-12.1%）；单票毛利0.10 元，同比下降0.02 元，环比Q1 下降0.02 元；单票归母净利润0.03 元，同比下降0.01 元，环比Q1 下降0.01 元，因二季度行业价格竞争加剧，公司单票盈利水平略有承压。公司通过核心运营系统的数智化建设，在降低运营成本的同时提高快递服务效率；此外，公司坚持推进人工智能应用，以提升客户体验为核心，升级申通AI 助手、深化“申音”沟通平台功能，加速数智化转型升级。

资本开支彰显发展信心，重视行业反内卷带来的盈利弹性。2025Q2 公司资本开支8.84 亿元，同比增长29.2%，2025 年上半年末公司在建工程7.27 亿元，同比增长248.8%，公司预计2025 年底日均常态吞吐产能有望升至9000 万单以上。自2025年7 月以来，快递行业反内卷持续推进，全国多地已开启价格上涨，行业盈利弹性持续提高；同时各地快递底价抬升后，新的价格底线预计较难打破，行业价格和盈利中枢或将迎来改善机遇，重视公司在行业反内卷背景下的较大盈利弹性。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润13.96/20.54/23.91 亿元，同比增速34.25%/47.12%/16.39%，当前股价对应的PE 分别为18.07/12.28/10.55倍，参考中通快递、圆通速递、韵达股份作为可比公司，考虑到公司快递网络基础夯实，结合“反内卷”有望带动公司业绩大幅改善，首次覆盖给予“买入”评级。