公牛集团(603195)25H1业绩点评报告：业绩短期承压 积极孵化新业务赋能远期成长

　　投资要点

    　　公牛集团披露25H1 业绩：

2025H1 公司实现营业收入82 亿元，同比-3%，实现归母净利润21 亿元，同比-8%，扣非后归母净利润18 亿元，同比-3%。25Q2 单季公司实现营业收入42 亿元，同比-7%，归母净利润11 亿元，同比-17%，扣非后归母净利润10 亿元，同比-9%。

    　　需求疲弱下公司业务短期承压，新能源业务仍实现亮眼增长

（1）电连接：2025H1 公司电连接业务实现收入36.62 亿元，同比-5.37%。受消费需求整体疲弱拖累，我们预计25Q2 公司转换器业务表现短期承压，但公司仍积极推新持续推动产品向高端化、时尚化升级，我们看好公司转换器业务未来通过产品结构的不断优化来实现相对稳健的表现。新品类方面，电动工具业务快速完成了海外产品从0 到1 的开发能力构建，同时渠道端聚焦综合类五金店，快速建立了覆盖超3 万家的终端渠道体系。我们看好公司电动工具业务快速增长。

（2）智能电工照明：2025H1 公司智能电工照明业务实现收入40.94 亿元，同比-2.78%。面对地产端压力及需求的疲弱，公司智能电工照明业务仍展现不俗成长韧性。其中公司LED 照明业务以打造“全屋健康光”为牵引，灯饰、光源、无主灯等均通过持续研发推新提升产品力，我们预计家装照明业务上半年实现优异增长。渠道端，公司持续推动全品类旗舰店建设，并围绕旗舰店开展“店效倍增”专项赋能活动，带动终端动销提升。同时装饰渠道全面深化业务变革，持续夯实与家装公司的战略合作，进一步提升业务在装企的渗透率和市场覆盖率。对于经销商送装服务、电商渠道、沐光无主灯专业渠道、B 端渠道的运营能力和壁垒均有强化。

（3）新能源&新孵化业务：2025H1 公司新能源业务实现收入3.86 亿元，同比+33.52%，仍实现快速增长。产品端新能源充电桩业务进一步强化全栈自研能力，推出“天际”系列家用充电桩产品，并加速重卡等大功率直流充电桩的开发与布局。储能业务持续围绕欧洲家庭储能、国内工商业应用场景，着力构建多层次产品生态，加速全球化产品矩阵升级。渠道端，上半年公司累计开发线下终端网点超 3 万家，渠道覆盖密度持续提升。B 端市场，公司围绕“渠道+场景”，完成了城市/高速快充、专线/专属充电、目的地充电、光储充放一体化、多功率段场景（3.5KW-1.4MW）的业务覆盖。新孵化业务方面，公司聚焦 AI 和新能源赛道细分机会，积极推动数据中心、太阳能照明业务布局。

    　　盈利能力环比修复，看好产品结构优化+精益管理带动盈利能力提升

毛利率：2025H1 公司毛利率为42.33%，同比-0.62pct。其中25Q2 单季公司毛利率为43.51%，同比-0.08pct，环比+2.47pct。受原材料铜价波动以及公司产品结构变化影响，公司毛利率同比小幅下滑但环比修复。未来公司通过研发推新带动产品结构优化、精细运营+精益生产等毛利率仍稳中有升。

净利率：2025H1 公司归母净利率为25.22%，同比-1.48pct，其中25Q2 公司归母净利率为25.55%，同比-3.02pct，环比+0.69pct。具体拆分费用看，25Q2 公司销售/管理+研发/财务费用率分别为7.03%/ 7.92%/ -0.72%，分别同比-1.46/ +0.54/+0.01pct。25Q2 公司归母净利率同比下滑较多主要受24Q2 公司投资收益较多利润基数较高影响，环比来看公司盈利能力仍稳健提升。

    　　盈利预测与估值

公司民用电工绝对龙头，现金牛业务转换器表现稳健，第二成长曲线智能电工照明业务持续兑现，无主灯、新能源等业务后续增长潜力深厚，公司长期成长动能充足。同时考虑到公司精益改善效果逐步凸显，未来政策催化内需修复+铜价回落等影响公司基本面有望回暖。我们预计公司 2025-2027 年收入分别实现 170.26/179.62/ 189.80 亿元，同比+1.16%/ +5.49%/ +5.67%；归母净利润 43.25/ 47.60/51.25 亿元，同比+1.24%/ +10.05%/ +7.67%。当前市值对应PE 分别为20X/ 18X/16X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　房地产行业疲弱、原材料价格大幅波动、新业务拓展不及预期。