东方铁塔(002545)：二季度利润同环比高增 公司充分受益钾肥景气周期

　　氯化钾景气度提升，上半年业绩同比增长

2025 年上半年，公司实现营业收入21.48 亿元，同比增加8.51%；实现归属于上市公司股东的净利润4.93 亿元，同比增加79.18%。分板块看，公司钢结构制造板块坚持巩固主营业务产品市场占有率，实现营业收入6.97 亿元，同比-9.70%。氯化钾板块，2025 年上半年，全球钾肥需求增长叠加头部钾肥供应商减产，钾肥价格走高。据隆众资讯，截至6 月末，巴西CFR 氯化钾价格为367.5 美元/吨，东南亚氯化钾价格为370 美元/吨，均较年初涨幅约20%。受益于钾肥景气度提升，2025H1，公司氯化钾板块实现收入13.98 亿元，同比+19.01%；毛利率52.15%，同比提升11.08 个百分点。上半年，公司实现氯化钾产量约59.69 万吨，销售量约59.74 万吨，产销平衡。

期间费用方面，2025 年上半年，公司销售费用为0.20 亿元，同比+2.69%；管理费用为0.71 亿元，同比-15.90%；财务费用为0.21 亿元，同比+54.85%，主要系外币汇兑损益增加所致。

二季度利润同环比高增，公司充分受益钾肥景气周期2025Q2，公司实现收入11.93 亿元，同比+10.20%，环比+25.04%；归母净利润2.87 亿元，同比+167.28%，环比+39.65%。二季度，钾肥供应端结构性矛盾突出，国产钾装置减量运行，进口港存持续低位，边贸补充有限，国内钾肥价格震荡上行。据隆众资讯，2025Q2，氯化钾均价2881 元/吨，同比+469 元/吨，环比+234 元/吨。2025 年6 月，中国签订2025 年钾肥年度进口大合同，346 美元/吨CFR，较去年大合同增长73 美元/吨，同比上涨26.7%。叠加供给端俄钾、白俄钾基于矿山维护因素全年计划减产约160-170 万吨，需求端随着秋季备肥及冬储来临，氯化钾高景气度有望持续。在钾肥景气周期中，公司有望充分受益。

    　　积极布局钾、磷矿资源，看好长期成长性

公司氯化钾中期产能逐步向300 万吨迈进：二期氯化钾项目共规划150 万吨氯化钾产能，其中一期50 万吨已达标；公司全资孙公司汇亚投资与XDL MAX 共同在老挝境内设立合资公司，其中汇亚投资占比75%，初步规划产能为氯化钾100 万吨/年。另外，公司拟以现金　　方式收购四川帝银持有的昆明帝银72%股权，其拥有云南昆明禄劝的磷矿的探矿权，据公司在e 互动答复，一期可行性规划粗矿年产能200 万吨，目前转采手续已完成县政府联勘联审,并报送审核资料到昆明市政府。

    　　盈利预测和投资评级

根据2025 年上半年表现，我们上调了公司的盈利预测，预计公司2025-2027 年营业收入分别为49.26、51.45、53.72 亿元，归母净利润分别为10.78、11.50、12.20 亿元，对应PE 分别12、11、11 倍，考虑钾肥当前景气度较高且公司持续推进产能建设，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新产能建设进度不达预期；新产能贡献业绩不达预期；钾肥价格波动风险；下游需求不及预期；安全生产风险；行业竞争加剧风险；国际业务拓展风险。