国联民生(601456)：净利润大幅增长 并表及各业务增长拉动

　　事件：国联民生发布2025 年半年报，点评分析如下：

业绩概览：合并补足短板，经营业绩高增。2025H1，受益于2025Q1 并购民生证券，国联民生实现归母净利润11.3 亿元，同比激增1185.2%；营业收入/扣除其他业务后的营业收入为40.1/39.9 亿元，分别+269.4%/+270.5%，达到三位数高增速。截至2025H1，公司总资产/归母净资产达到1854.0/510.9 亿元，同比+98.6%/+179.7%，2025Q2 在Q1 并表民生证券后环比再次+6.2%/+1.2%，资产规模不断扩张；25H1 公司经营杠杆3.0x，下降1.6x。

主营结构：并表后公司资本金业务占比明显提升。2025H1，公司经纪/投行/资管/净利息/净投资收入分别为9.0/5.3/3.6/0.3/21.0 亿元。轻资本业务中，经纪/投行/资管业务占比下滑，分别降低3.2/2.3/19.9pct 至23%/13%/9%；资本金业务中，净利息/净投资占比1%/52%，二者大幅上涨8.9/17.5pct。

盈利驱动；公司各类业务全面协同，业绩增长主因投资。2025 年，市场回暖叠加公司合并驱动国联民生经纪/投行/资管/净利息/净投资全面增长，2025H1 分别同比提升223.8%/214.1%/14.4%/130.1%/455.6%。其中，公司投资业务精准把控市场行情，加之公司金融投资资产规模2025H1 同比+89.1%至926.7 亿元，成为公司盈利增长的核心驱动力；信用业务业绩反弹，2025H1 净利息收入扭亏为盈；合并促使公司客户基础扩张、项目资源丰富，轻资本业务补强，同样贡献高额收入。

投资建议：由于公司今年开始并表民生证券带来报表规模扩张，以及市场整体交投活跃，我们上调公司盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为21/24/27 亿元（前次盈利预测2025-2026 年为10/11 亿元），同比增速分别为419%/15%/15%，对应PB 分别为1.3/1.2/1.2 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场大幅波动；业务拓展不及预期；研报使用信息滞后风险。