信安世纪(688201)：费用与现金流管理优化 开拓新行业需求

　　信安世纪1H25 业绩略超市场预期

公司公布1H25 业绩：收入同比+6.7%至1.98 亿元；归母净利润同比由亏转盈至0.10 亿元；扣非净利润同比由亏转盈至0.07 亿元。单2 季度：收入同比+6.9%至1.23 亿元；归母净利润同比由亏转盈至0.21 亿元；扣非净利润同比由亏转盈至0.20 亿元，由于下游需求逐步修复且公司费用控制章显成效，公司业绩略超市场预期。

    　　发展趋势

政府与企业端收入增长，金融端逐步修复。上半年，公司持续深耕金融、特种等传统行业，积极拓展地方政务云、医疗疾控等领域，实现收入平稳增长，其中政府行业收入同比+22.2%至0.70 亿元，主要来自特种、医疗、航空领域需求增长；企业端，由于信息技术软件、商务服务业等客户采购需求增加，1H25 收入同比+3.7%至0.48 亿元；金融行业采购逐步恢复，1H25收入同比-2.5%至0.80 亿元，降幅大幅收窄。我们认为，随着政府/企业/金融的采购需求进一步回升，公司未来增长潜力有望逐步释放。

费用端、现金流管理同比大幅优化。毛利率层面，1H25，公司综合毛利率同比-3.7ppt 至67.3%，主要由于特种行业毛利率下降。1H25，公司三费合计同比-33.9%至1.18 亿元，销售/管理/研发费用率分别同比变化-4.0/-4.8/-27.9ppt 至26.5%/12.8%/20.5%，其中研发费用率同比大幅下降，主要由于研发人员数量减少，以及部分研发费用资本化处理所致。1H25，公司经营性现金流净流出同比大幅收窄73.24%至0.19 亿元，单2 季度经营性现金流同比转正至0.30 亿元，主要由于销售回款同比增长，公司通过降低成本与库存水平，优化人员结构等方式减少支出，现金流管理能力优化。

持续探索创新业务板块与服务。公司以密码技术和网络安全技术为基础，为金融、特种等业务系统提供安全产品和解决方案。网络安全方面，1H25公司发布动态应用防护系统、密码应用监管平台两款新品，提升监管效率，构建全域智能防御网络；国产替代方面，1H25 内公司近25 款相关产品通过行业产品认证，适配多种国产操作系统与数据库软件，加大领域布局；商用密码方面，公司重点深耕后量子密码领域，深入研究关键技术并获得专利，多款核心产品已经通过试点成功落地使用。

    　　盈利预测与估值

维持跑赢行业评级。考虑订单兑现节奏，我们下调2025 年收入/净利润18.5%/55.9%至5.5/0.45 亿元，引入2026 年收入/净利润6.03/0.53 亿元。

考虑板块估值中枢上行，我们将目标价从11 元上调至18 元（考虑2026 年收入释放更加清晰，切换至2026 年P/S 估值，对应9.5x 2026e P/S），当前股价对应8.4/7.7x 2025/26e P/S，具备23%的上行空间。

    　　风险

    　　政策落地不及预期，新产品拓展不及预期。