大唐发电(601991)：Q2归母净利同比+32% 拟首次中期分红

大唐发电发布2025 年中报：2025H1 公司实现收入571.9 亿元，同比-1.9%，归母净利润45.8 亿元，同比+47.3%；2025Q2 实现收入269.9亿元，同比-2.1%，归母净利润23.4 亿元，同比+31.8%。

公司拟派发现金红利0.055 元/股（含税），合计派息额10.2 亿元，占2025H1 归母净利润比重26.7%。此外，公司调整派息政策，每年以现金方式分配的利润原则上不少于归母净利润的50%（此前分红基础为母公司净利润）。

    　　投资要点:

2025H1 公司归母净利润同比+47.3%，主要系煤电利润改善、风电利润增长、减值额减少。2025H1 公司煤电/风电/水电/光伏利润总额31.5/19.4/12.1/4.0 亿元， 同比+109%/+71.3%/+17.2%/+3.6% 。

2025H1 公司资产减值损失额2.7 亿元，同比减少6.9 亿元。2025H1公司投资收益8.3 亿元，同比-38.8%，主要是联合营企业投资收益同比-41.8%至8.1 亿元。

2025H1 煤机利润总额31.5 亿元，同比+109%，度电利润3.6 分/度（利润总额口径，下同），同比+1.9 分/度，我们认为主要是煤价下降拉动业绩改善。2025H1 风电利润总额同比+71.3%，我们认为一是风电装机增长拉动上网电量同比+31.3%，二是2024H1 存在风电减值。2025H1 光伏利润总额同比+3.6%，但度电净利同比-3.6 分/度至0.114 元/度，我们认为主要是装机增长拉动上网电量同比+36.35%所致。2025H1 公司新增风电/光伏装机17/45 万千瓦。

2025H1 公司经营性净现金流155.6 亿元，同比+39.8%，主要系燃煤成本同比下降拉动购买商品接受劳务支付的现金同比-16.1%至372 亿元。

盈利预测和投资评级：根据公司最新业绩，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年收入分别为1196/1231/1246 亿元，归母净利润分别为59.4/63.7/68.8 亿元，对应PE 分别为11/10/10 倍。展望2025 年，公司盈利有望稳健增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策变动风险；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；来水偏枯；行业竞争加剧；减值风险；弃风弃光率提升等；用电需求不及预期。