云铝股份(000807)：电解铝量价齐升带来利润增长 二季度经营强劲

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云铝股份发布2025 年半年报：2025 年H1 公司营业收入为290.78 亿元，同比+17.98%；归母净利润为27.68 亿元，同比+9.88%；扣除非经常性损益后的归母净利润为27.56 亿元，同比+15.40%；经营活动产生的现金流量净额为37.23 亿元，同比+35.47%。

2025 年Q2 公司实现营业收入146.67 亿元，同比+10.36%；归母净利润为17.93 亿元，同比+32.33%；扣除非经常性损益后的归母净利润为17.86 亿元，同比+32.00%；经营活动产生的现金流量净额为19.83 亿元，同比+9.07%。

    投资要点

    　　公司电解铝量价齐升

产销量方面，2025H1 公司氧化铝产量66.97 万吨；炭素制品产量40.64 万吨，同比增长2.23%；铝产品产量161.32 万吨，同比增长15.59%，销量同比增加22 万吨，增幅达16%，主要工艺达标率95%以上。总体产品产量均超进度完成。

价格方面，2025 年H1 国内A00 级铝均价为20314 元/吨，同比2024 年 H1 高出533 元/吨，增幅为2.70%。2025 年H1 国内氧化铝均价为3498 元/吨，同比2024 年 H1-12 元/吨，降幅为0.35%。

    　 主要产品电解铝及铝加工产品营收增速显著，带动整体毛利提升

财务分产品来看，2025H1 公司总营收290.78 亿元，同比+17.98%，环比-2.43%，其中电解铝、铝加工产品、其他产品，三个业务板块营收分别占比58.12%/40.67%/1.21%；公司总毛利40.90 亿元，同比+8.61%，环比+18.88%，其中电解铝、铝加工产品、其他产品，三个业务板块毛利分别占比62.06%/37.87%/0.07%。

电解铝板块营收169.01 亿元，同比+22.13%，环比-1.37%，毛利25.38 亿元，同比+18.86%，环比+29.10%，毛利率15.02%，2024 年H1 与H2 毛利率分别为15.43%和11.47%。

铝加工板块营收118.27 亿元，同比+13.37%，环比-4.71%，毛利15.49 亿元， 同比-4.88% ， 环比+7.69% ， 毛利率13.10%，2024H1 与2024H2 毛利率分别为15.61%和11.59%。

其他产品板块营收3.51 亿元，同比-7.06%，环比+36.95%，毛利0.03 亿元， 同比+30.06% ， 环比-91.74% ， 毛利率0.85%。

    　　资源拓展和项目建设有序推进，产业质量不断提升

2025H1,公司在资源获取方面，成功竞拍昭通太阳坝铝土矿普查探矿权，同时积极推进文山、鹤庆等探矿权的探转采，自有探矿权勘查和空白区找矿等工作。云铝润鑫、云铝涌鑫、云铝泽鑫三个电解铝烟气深度治理项目进入试运行阶段。阳宗海5 万吨铝资源综合利用项目顺利投产。金属镓项目建成投产，战新产业布局取得新突破。云铝淯鑫3 万吨铝合金铸造生产线建成投产。云铝源鑫两个生产区罐式炉项目投入试生产，煅后焦实收率同比提升6%。云铝文山氧化铝、云铝源鑫炭素智能工厂部分子项已建成投入试运行，云铝海鑫和云铝溢鑫智能工厂项目正在有序推进。

    　　盈利预测

预测公司2025-2027 年收入分别为552.40、559.65、559.65亿元，归母净利润分别为67.28、68.88、69.58 亿元，当前股价对应PE 分别为9.6、9.4、9.3 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　1）电解铝限产风险；2）电解铝价格下跌风险；3）成本大幅上涨风险；4）下游需求不及预期；5）云南限电限产风险等。