首旅酒店(600258)：持续优化门店结构 REVPAR仍有压力

　　事件

公司发布2025 年半年度报告。2025H1 公司实现收入36.6 亿元，同比下滑1.9%，归母净利润为4.0 亿元，同比增长11.1%，扣非归母净利润为3.4 亿元，同比增长3.8%。2025Q2 公司实现收入19.0 亿元，同比增长0.4%，归母净利润为2.5 亿元，同比增长7.4%，扣非归母净利润为2.3 亿元，同比增长0.3%。

    　　Q2 收入、利润双增长，毛利率明显提升

2025 年上半年，商务出行需求呈现渐进式复苏，休闲旅游需求持续旺盛。2025Q2公司收入同比增长0.4%，其中酒店业务/景区运营收入分别增长0.2%/3.9%。但收入的下滑并未明显拖累利润兑现，2025Q2 公司利润总额/归母净利润同比增长12.7%/7.4%，其中酒店业务/景区运营利润总额同比分别增长15.4%/-11.3%。拆分成本费用水平可知，费用端的良好控制助力利润增长。由于资产折旧到期和直营酒店数量下降，2025Q2 公司整体毛利率为41.4%，同比增长2.6pct，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率表现略有不同，同比分别+2.2pct/-0.9pct/-0.9pct。

持续优化开店结构，RevPAR 仍有压力

2025H1 公司稳步推进全年开店计划，标准管理酒店开店保持较高增速。2025Q2新开门店364 家，同比略增长0.6%，其中标准门店实现更快增长，占全部新开店比例达51%。且期末公司储备门店1,750 家，其中标准店占比较2024 年末提升7.5pct。2025Q2 公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 同比下降4.1%，价格与出租率层面均承压，其中平均房价同比下降2.0%，出租率同比下降1.5pct。同店侧压力更甚，2025Q2 不含轻管理酒店的成熟酒店RevPAR 同比下降8.1%，平均房价同比下降3.7%；出租率同比下降3.2pct。

投资建议: 长期竞争力逐步完善，维持“买入”评级我们预计公司2025-2027 年营收分别为78.2/82.6/87.0 亿元，同比增速分别为0.9%/5.6%/5.4%，归母净利润分别为9.0/10.3/11.5 亿元，同比增速分别为11.1%/14.8%/11.6%，EPS 分别为0.8/0.9/1.0 元/股。鉴于公司产品、品牌、会员体系逐步完善带来的长期竞争力，维持“买入”评级。