梦百合(603313)：北美保持较好增势 看好盈利弹性释放

　　业绩一览

    　　2025H1 实现营收43.16 亿（同比+9.35%，下同），归母净利润1.15 亿（+117.82%），扣非归母净利润1.10 亿（+96.41%），盈利能力显著修复。

2025Q2 单季实现营收22.73 亿（+6.83%），归母净利润0.56 亿（+70.39%），扣非归母净利润0.52 亿（+39.86%）。

    　　海外业务稳健增长，全球化布局优势凸显

25H1 北美业务实现营收21.84 亿（+7.63%），欧洲区实现营收9.57 亿（+6.07%），国内实现营收7.53 亿（+11.74%），其他地区实现营收2.77 亿（+20.25%），公司海外业务均实现稳步增长。公司已在美国市场完成海外仓战略布局，实现核心区域全覆盖；并积极拓展欧洲市场，深化本土化运营、加速产品迭代等，预计未来欧洲将成为公司境外线上业务的重要增长极。

海外电商高歌猛进，25 年积极推进店态升级(1)国内零售：25H1 自主品牌直营/经销/线上/酒店/新业务分别实现收入0.99 亿(+5.99%)/1.74 亿(+5.79%)/1.79 亿(+15.98%)/0.92 亿(-18.01%)/0.06 亿(+34.81%)。

截至2025 年6 月30 日，MLILY 门店数量达995 家(-27 家)，其中Mlily 经销店838 家(-10 家)、直营店157 家(-17 家)。主要系公司为推进店态升级和品类融合，将部分相近位置不同系列的门店整合升级为融合大店以及不断优化门店布局所致。

(2)分产品拆分：25H1 公司床垫/枕头/沙发/电动床/其他（含卧具）分别实现收入22.47 亿(+11.67%)/3.00 亿(+8.68%)/5.66 亿(+3.94%)/3.23 亿(+4.96%)/7.36 亿(+5.72%)。

(3)分渠道拆分：25H1 公司线下/线上/大宗渠道分别实现收入12.67 亿（+2.55%）/11.70 亿（+57.40%）/17.34 亿（-6.62%）。25H1 海外电商高歌猛进，大宗业务保持稳健。

    　　降本增效持续推动

1）25H1 毛利率39.21%(+1.09pct)，管理与研发费用率为7.81%（-0.14pct），财务费用率1.87%（-0.86pct），主要系融资结构调整。公司降本增效措施落地见效，为利润释放空间。

2）25H1 销售费用10.87 亿（+17.90%），主要系电商运营费用增加，提升品牌影响力，优化终端渠道形象。

    　　盈利预测及估值

我们预计公司2025-2027 年实现收入96.71 亿元、111.70 亿元和129.03 亿元，同比增长14.5%、15.5%和15.5%；归母净利润3.01 亿元（扭亏为盈）、3.73 亿元(+23.9%)和4.79 亿元（+28.4%），利润率有望逐步修复，对应25-27 年PE 分别为16.23X/13.10X/10.20X。考虑到公司利润拐点显现，海外供应链稀缺性强，长期内外成长路径仍然清晰，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业价格竞争加剧、关税扰动利润率表现