景津装备(603279)：业绩受新能源影响 现金流表现亮眼

　　事件描述

    　　公司发布2025 年中报，2025H1 实现营收28.26 亿元，同减9.62%；实现归母净利润3.28 亿元，同减28.51%；实现扣非归母净利润3.20 亿元，同减28.18%。

    　　事件点评

短期业绩承压，主要受新能源资本开支影响。由于新能源等部分行业需求下降，其他行业也缺乏较大订单增量，压滤机市场整体需求不足，公司主动降价，导致压滤机产品收入、毛利降幅较大。同时，公司积极开发配套装备市场，订单和收入持续增长，但由于毛利率较低，因此无法抵消压滤机产品的毛利下降。分具体下游来看，2025H1矿物及加工、环保、新能源、化工收入占比分别为32.81%、29.78%、13.39%、9.02%，同比+3.79pct、+3.60pct、-9.07pct、+1.10pct。

毛利率下降，费用率小幅上涨。盈利能力方面，2025H1 公司毛利率同减3.53pct 至25.89%。费用率方面，2025H1 公司期间费用率同增0.61pct 至9.43%，其中销售费用率同增0.89pct 至5.38%；管理费用率同减0.06pct 至2.54%；财务费用率同增0.26pct 至-0.4%；研发费用率同减0.48pct 至1.91%。

成套装备二期部分投产，第二增长曲线正逐步兑现。公司生产的过滤成套装备包括各式压滤机、节能柱塞泵、压力容器、无废气排放干化成套装备、预装式变电站、高低压成套开关控制柜、搅拌机等成套装备。公司“过滤成套装备产业化二期项目”总投资约4.8 亿元，总建设周期预计为24 个月，即2024 年3 月至2026 年2 月，目前该项目部分投产。

经营现金流表现持续向好，有望保障公司分红体量。公司经营活动产生的现金流量净额为42,506.98 万元，比上年同期增加59.04%，主要原因系公司加强采购及库存管理，采购原材料现金支出减少所致。

    　　盈利预测与估值

预计公司2025-2027 年营收分别为58.11、64.42、72.55 亿元，同比增速分别为-5.20%、10.86%、12.63%；归母净利润分别为6.85、7.84、9.18亿元，同比增速分别为-19.24%、14.46%、17.03%。公司2025-2027 年业绩对应PE 估值分别为12.98、11.34、9.69，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。