毕得医药(688073)：主业持续恢复 毛利率稳步提升

事件：公司发布2025 年中报，2025 年上半年公司实现营业收入6.28 亿元，同比增长17.91%；归母净利润7341 万元，同比增长41.60%；扣非归母净利润5916万元，同比增长22.60%。

整体收入快速增长，Q2 恢复更为显著。分季度看，2025Q2 实现收入3.31 亿元（+22.86%），归母净利润4271 万元（+65.78%），扣非归母净利3109 万元（ +36.20% ）。收入拆分看， 2025H1 药物分子砌块业务收入为5.20 亿元（+14.35%），科学试剂业务收入4073 万元（+87.60%）。我们预计主要系：①公司在药物分子砌块市场份额的保持稳定，且持续加大科学试剂产品线的开发所致；②公司进一步推进精细化管理，严格控制各项成本费用。盈利能力上，2025H1毛利率44.25%（+4.74pp），净利率11.70%（+1.96pp），费用方面，销售费用率10.90%（-0.49pp）。管理费用率10.61%（+0.61pp），研发费用率4.78%（-0.87pp）。财务费用率0.67%（+2.92pp）。

新品开拓+海外扩张，长期成长可期：1）新品开拓：公司持续扩增SKU，不断扩充新品，带来新的增量。公司具备向新药研发机构提供近百万种结构新颖、功能多样的药物分子砌块的能力，其中常备药物分子砌块和科学试剂现货库存超过14万种。此外，近年随着含硼、含氟药物分子砌块国内外需求逐年上升，公司正专注其自主研发，根据质量高低对产品进行等级划分，不断完善备库，未来有望成为新看点；2）海外区域中心持续发力：公司海外销售规模持续提升，2025H1 海外收入约3.63 亿元（+21.33%）。未来随着各区域中心持续发力，“多快好省”四大竞争优势持续扩大，海外市场份额有望持续提升。

盈利预测与投资建议：考虑到公司业务持续恢复，我们调整盈利预测，预计2025-2027 年营业收入分别为13.14 亿元、15.81 亿元、19.17 亿元（调整前2025-2026 年约12.86 亿元、14.80 亿元），增速分别为19.27%、20.30%、21.22%；归母净利润分别为1.45 亿元、2.04 亿元、2.87 亿元（调整前2025-2026 年约1.38亿元、1.66 亿元），增速分别为23.63%、40.51%、40.57%。考虑到公司未来有望通过新品开拓叠加海外扩展带来长期成长性，享受估值溢价，维持“买入”评级。