皖通高速(600012)：Q2业绩符合预期 主业持续增长

皖通高速发布2025 年中期业绩，按重述调整后口径，25H1 实现营业收入37.4亿元，同比增长11.7%，实现归母净利润9.6 亿元，同比增长4%。其中Q2 实现营业收入9.2 亿元，同比下滑51.7%，实现归母净利润4.1 亿元，同比增长2.4%。

Q2 通行费收入同比+18.4%，主业稳健增长。按税前收入口径，公司25H1实现通行费收入25.2 亿元，同比增长13.4%，其中Q2 实现通行费收入12.3亿元，同比增长18.4%。重点路产中，合宁高速25H1 通行费收入同比增长8.7%，Q2 同比增长8.1%；宣广高速25H1 通行费收入同比增长98.7%，Q2同比增长238.5%，主要得益于改扩建完成后车流修复；高界高速25H1 通行费收入同比下滑0.4%，Q2 同比下滑0.3%，主要受无岳高速通车、岳武东延线全线贯通分流影响；新收购路产阜周、泗许高速25H1 通行费收入分别同比增长11.7%、下滑2.1%，泗许高速通行费收入下滑主要由于2025 年4 月1 日宁洛高速实施货车ETC 优惠，对路段产生分流影响。

受宣广改扩建完工后折旧成本增加影响，营业成本同比有所增长。25H1 公司营业成本为23.5 亿元，同比增长16.6%，主要由于宣广高速改扩建完工通车后开始计提折旧摊销，及建造服务成本增加所致。25H1 实现毛利率37.2%，同比下降1.3pcts，其中收费公路业务毛利率为55%，同比下降4.5pcts，或主要由于改扩建完工后折旧成本增加。费用方面，25H1 公司财务费用为0.9亿元，同比增长191.9%，主要由于宣广高速改扩建完工通车后，借款利息费用化及公司融资增加所致。

投资建议。皖通高速经营区域位于安徽省，核心路产趋于成熟且盈利能力强，改扩建回报率高。伴随区域路网结构完善，存量路产车流量仍有增长潜力，且通过收并购及改扩建持续扩大主业增长空间。至2025 年3 月27 日，公司完成对阜周高速和泗许高速的收购，公司主业增长潜力较大。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为18.5、18.8、18.6 亿元，对应25 年PE 估值为13.2x，PB 为1.7x；对应最新收盘价及60%分红，25 年A 股股息率为4.6%，维持“增持”评级。