福莱特(601865)：25H1减值拖累业绩 光伏玻璃价格开始回暖

　　本报告导读：

    　　公司短期受光伏行业下行拖累业绩，但凭借技术迭代深化市场竞争力，加之光伏玻璃行业回暖，长期增长动能明确。

    　　投资要点：

维持“增持” 评级。2025-2027年EPS预测为0.24/0.48/0.78元，考虑到公司龙头地位稳固，给予公司2026 年40 倍PE，对应目标价19.20 元，维持“增持”评级。

2025H1 业绩受光伏行业景气下行、公司资产减值影响同比下滑。1）公司发布2025 年半年度报告，2025H1 实现营业收入77.37 亿元，同比下降27.66%；实现归属于母公司股东净利润2.61 亿元，同比下降82.58%，扣除非经常性损益的净利润为2.77 亿元，同比下降84.64%。2）业绩下滑主要由于：①光伏行业产能过剩、竞争加剧，2025H1 光伏玻璃销售价格同比显著下降，导致公司收入和净利润下降。②光伏玻璃市场供需失衡，公司提前对光伏玻璃窑炉进行冷修，资产减值损失规模扩张，同比变动-172.92%。

8 月光伏玻璃行业供需格局优化，价格与盈利端呈向好态势。根据SMM，8 月当前2.0mm 单层/双层镀膜分别报价12.5-14.0 元/m2、13.5-14.0 元/m2；其中2.0mm 单层镀膜新单拟涨2 元/m2，210 及210R 版型新增1 元/m2 价差，头部企业已报14 元/m2。库存端，受7 月中旬起组件厂囤货影响，8 月行业库存快速下降，头部企业库存天数接近20 天，部分降至10 天左右。我们认为，库存降低与新单涨价形成支撑，预计将带动光伏玻璃行业盈利持续改善。

光伏玻璃行业龙头，持续推动技术迭代。目前公司光伏玻璃市占率约达30%；聚焦“高透、超薄、高效”行业趋势，公司研发出超高透光伏玻璃、背板高反光伏玻璃、海上光伏镀膜玻璃等前沿产品，构建全场景覆盖的解决方案体系；基于市场对双玻组件轻量化、薄片化的需求，根据索比光伏，公司已实现1.6mm 超薄光伏玻璃的量产能力，以尖端透光技术、多元应用场景赋能组件光电转换效率突破边界。