源杰科技(688498)：Q2业绩高速增长 毛利率显著改善

根据公司2025 年半年度报告，1H25 公司营收为2.05 亿元，同比增加71%；归母净利润为0.46 亿元，同比增加330%。其中2Q25 单季公司营收为1.21亿元，同比增加101%；归母净利润为0.32 亿元，同比显著提升，主要系公司数据中心板块收入快速增长以及盈利能力的显著改善。展望未来，我们认为公司作为国内光通信芯片领域龙头厂商，未来有望持续受益于AI 算力链产业红利。维持“买入”评级。

数据中心板块收入大幅增长，CW 产品步入收获期细分来看，1H25 公司电信市场业务营收1.0 亿元，同比减少8.93%，公司进一步优化产品结构，在原有2.5G、10G DFB 光芯片的基础上，加大10GEML 产品的客户推广；面向下一代25/50G PON 网络的光芯片产品实现批量交付并形成了规模收入，产品技术指标对标国际厂商；1H25 公司数据中心及其他业务营收1.05 亿元，同比增加1034%，针对400G/800G 光模块需求，公司成功量产70mW CW 激光器芯片，在市场端加强了商务拓展，逐步进入更广泛的客户供应链。

    　　综合毛利率显著改善，费用管控良好

公司1H25 综合毛利率为50%，同比提升15pct，其中Q2 单季为52%，创2023 年以来新高，主要系公司高毛利率的数据中心板块收入占比大幅增加，产品结构进一步优化所致，根据公司中报，1H25 公司电信、数通业务毛利率分别为30%、67%。费用方面公司控制良好，1H25 公司销售/管理/研发费用率分别为5.31%/7.12%/13.04%，分别同比+2.08/-2.42/-5.31pct。2024年，OIF 发布3.2Tbps CPO 标准，公司瞄准该机遇，研发了300mW 高功率CW 光源，并实现该产品的核心技术突破，以满足与CPO/硅光集成的协同创新；此外针对OIO 领域的CW 光芯片需求，公司已开展相关预研工作。

国产光芯片龙头厂商，有望持续受益于 AI 算力链红利随着全球AI 算力侧投入有望持续加码，高速率光模块需求有望延续快速提升。我们认为公司作为国内光通信芯片领域龙头厂商，未来有望持续受益于AI 算力链产业红利。随着公司应用于高速硅光模块的CW 光源出货量进一步释放，公司收入、毛利率有望延续向好态势。未来公司100G EML、200GEML、CPO CW 光源等高端光芯片产品亦有望迎来导入机遇，贡献新的业绩增长点。

    　　盈利预测与估值

考虑到公司数通业务收入的高增长，我们上调公司2025~2027 年归母净利润预测，分别至1.32/2.62/3.44（前值: 1.07/1.79/2.65）亿元。可比公司2026年Wind 一致预期PE 均值为92 倍，考虑到公司在高端光通信芯片领域的龙头地位，CW 光源与100G/200G EML 等产品在国内进展领先，给予公司2026 年120 倍PE（前值：2025 年110 倍），给予目标价366.47 元。维持“买入”评级。