海天味业(603288)：线上渠道引领增长 降本增效改善盈利

　　事件描述

公司2025 年H1 营业总收入152.3 亿元（同比+7.59%）；归母净利润39.14 亿元（同比+13.35%），扣非净利润38.17 亿元（同比+14.77%）。公司2025Q2 营业总收入69.15 亿元（同比+7%）；归母净利润17.12 亿元（同比+11.57%），扣非净利润16.69 亿元（同比+13.93%）。

单看调味品主业，上半年实现营收145.62 亿元（同比+10.45%），2025Q2（同比+10.59%）。

    　　事件评论

    　　主要品项稳健增长，线上渠道占比提升。

分品类看2025H1 营收，酱油79.28 亿元（同比+9.14%），2025Q2（同比+10.35%）；调味酱16.26 亿元（同比+12.01%），2025Q2（同比+9.62%）；耗油25.02 亿元（同比+7.74%），2025Q2（同比+9.77%）；其他产品25.06 亿元（同比+16.73%），2025Q2（同比+12.69%）；公司主业和产品保持齐头并进，特色调味汁等其他产品增长相对更快。此外公司非主营的其他业务收入下降主要系公司改进工艺流程，使得副产物的对外销售量减少，但原料使用效率的提升也对公司主业毛利率有所贡献。分渠道看2025H1 营收，线下137.2 亿元（同比+9.07%），2025Q2（同比+9.23%）；线上8.42 亿元（同比+38.97%），2025Q2（同比+35.05%）；电商、即时零售等新渠道驱动线上增长相对更快。

    　　工艺优化实现降本增效，盈利能力稳健改善。

公司2025H1 归母净利率同比提升1.31pct 至25.7%，毛利率同比+3.26pct 至40.12%，期间费用率同比+1.01pct 至9.77%，其中细项变动：销售（同比+0.38pct）、管理（同比+0.23pct）、研发（同比+0.02pct）、财务（同比+0.38pct）。公司2025Q2 归母净利率同比提升1.01pct 至24.75%，毛利率同比+3.88pct 至40.21%，期间费用率同比+1.35pct 至10.81%，其中细项变动：销售（同比+0.35pct）、管理（同比+0.17pct）、研发（同比+0.23pct）、财务（同比+0.61pct）。毛利率提升主要系原材料成本下行，叠加公司实施工艺改善，提升了原材料使用效率；此外，人员费用略有上升。

主业稳健增长，员工激励增强，换届首年开启新征程，首次实施中期分红。

公司在2023 年历经渠道库存去化的基础上，2024 年已迎来转折，叠加原辅材料成本下行，盈利改善显著。随着H 股发行完成、员工持股计划的推行，人员激励增强，核心管理层的迭代，有望增进公司长期战略的执行落地——“四五”期间逐步形成国内外双循环的增长模式，海外市场以贸易先行、循序渐进。公司首次实施中期的现金分红共计约15.19亿元，股东回报增强。预计公司2025/2026 年归母净利润分别为72.95/80.28 亿元，对应PE 估值分别为32/29 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

    　　2、行业竞争进一步加剧风险；

3、消费者消费习惯发生改变风险等。