乐鑫科技(688018)：“连接+处理”产品矩阵拓展新市场 端侧AI创新打开成长空间

物联网技术生态型公司，“处理+连接”拓展产品矩阵。乐鑫科技成立于2008 年，公司以“处理+连接”为方向，提供AIoT SoC 及其软件。产品矩阵以“处理+连接”为方向拓展,由ESP32-S3、ESP32-C3 和C2 等成长期产品贡献主要营收增量。“处理”以SoC 为核心，涵盖AI 计算能力;“连接”以无线通信为核心，Wi-Fi、蓝牙、Zigbee、Thread 技术等多协议融合。

产品技术迭代增强竞争力，品类扩张拓展市场增量空间。智能家居等AIoT 市场持续稳定增长，AI 端侧空间广阔。（1）融合多种传输协议拓展至WirelessSoC，物联网市场应用场景覆盖度提升；（2）布局Wi-Fi 6 及以上高端芯片，打开数传新市场；（3）AIoT 数智化渗透率提升，AI 玩具等端侧AI 应用进展迅速。

研发驱动软硬件协同，铸造公司差异化护城河。公司推出自研云平台及开发框架；建设开源社区ESP32 打造开发者生态，随着生态丰富度提升和开发者数量增加，逐步形成平台效应正反馈。B2D2B 商业模式通过开发者生态服务长尾客户，获取企业端商业机会。公司自2020 年起推出自研RISC-V 架构产品，差异化多样化的自研IP 建立技术壁垒，同时降低特许权使用费成本、提升盈利能力。2024 年收购M5Stack,在技术研发和产品生态方面产生协同效应，增强产业链影响力及竞争力。

投资建议：我们认为公司产品矩阵扩张驱动业绩增长， ESP32-S3\C2\C3\C6 等成长期产品贡献营收，新兴期ESP32-C5\C61 及高性能的ESP32-P4\H4 等产品逐步放量，芯片业务有望量价齐升；中长期看，随着AIoT 多场景的智能化渗透率提升、边缘AI 应用等场景拓展以及Wi-Fi 技术升级，市场空间持续拓展，公司作为AIoT 龙头，有望率先受益于SoC 行业周期上行及需求端高景气度，芯片及模组业务持续贡献业绩，估值中枢有望进一步提升。我们预计公司2025-2027 年实现营收27.11/36.11/46.16 亿元，同比增长35.06%/33.20%/27.84%；归母净利润5.49/7.41/9.52 亿元，同比增长61.74%/34.93%/28.51%；对应PE分别为50x/37x/29x。给予2026 年50x 估值，对应目标价236.3 元。首次覆盖，给予“买入”评级。