晶澳科技(002459)：Q2减亏 回购+股权激励+员工持股计划彰显信心

2025 年上半年公司收入同降36.01%至239 亿元，归母-25.8 亿元（2024 年同期-8.74 亿元），扣非净利润-22.87 亿元（2024 同期-8.19 亿元）；Q2 收入同降38.12%、环比增长23.99%至132.32 亿元，归母-9.42 亿元（Q1 为-16.56亿元），扣非-8.81 亿元（Q1 为-14.06 亿元）。半年报发布同日，公司公布回购+持股计划+股票期权激励，彰显信心，预计后续季度随着行业深化自律，公司经营性业绩将有所改善。

业绩简析。2025 年上半年公司收入同降36.01%至239 亿元，归母-25.8 亿元（2024 年同期-8.74 亿元），扣非净利润-22.87 亿（2024 同期-8.19 亿）；Q2 收入同降38.12%、环比增长23.99%至132.32 亿元，归母-9.42 亿（Q1为-16.56 亿元），扣非-8.81 亿元（Q1 为-14.06 亿）。半年报贴近预告上限。

Q2 单季度业绩环比减亏。上半年公司组件出货33.79GW（自用0.119GW），其中Q1、Q2 出货分别为15.65GW、18.14GW，估算Q2 公司组件单瓦收入约0.63 元，环比提升0.028 元（均剔除美国出口），预计主要与订单确认有关。Q2 公司组件业务毛利率有较大提升，估算由一季度-9%提升至二季度-1%。此外，Q2 公司计提资产减值3.05 亿（存货跌价），处置海外子公司权益约4.4 亿，锁汇亏损约8 亿，Q2 单季度业绩环比减亏。

报表相对稳健。Q2 公司报表环比有所改善，其中 Q2 经营现金流净额+37.21亿（Q1 为+7.87 亿），系加强供应链管理；短借+长借环比下降26.85 亿，同时，货币资金环比增长约5 亿至261 亿，预计也与供应链有关；负债率降至75.91%，Q1 为76.33%；单季度Capex cash 支出大幅降至4.2 亿，Q1为16.87 亿（2024 年约118 亿）； Q2 单季度支付员工现金降至11.3 亿，略高于2022 年水平。整体看，公司报表依然相对稳健且有改善迹象。

回购+持股计划+股票期权激励，彰显发展信心。8 月27 日公司发布相关公告：

a）股票回购。董事会通过回购方案12 个月内，以不超过17.36 元/股（对应576 亿市值）价格回购2-4 亿元，回购股份拟用于实施员工持股计划或股权激励；b）持股计划，拟筹集资金不超过2.58 亿元，对应股份不超过4235 万股（占公司总股本1.28%），持股总人数不超过57 人。2025 年业绩考核目标为以2024 年为基数，2025 年净利润减亏不低于5%。2026 年目标为净利润转正；c）股票期权激励。参与对象1975 人，拟授予1.61776185 亿股期权，占公司股本4.89%，2025、2026 年考核目标与持股计划相同。

    　　投资建议：考虑2025 年供需关系与后续季度行业自律情况，预计公司2025-2026 年归母净利润为-35.19、10.21 亿元，对应PE 为-13、45 倍，维持“强烈推荐”评级。