深度*公司*福莱特(601865)：反内卷号召下玻璃减产 盈利修复可期

　　公司发布2025 年半年报，二季度公司业绩环比提升46%，光伏玻璃行业积极响应“反内卷”，玻璃涨价有助于推动公司利润修复，维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

2025 年二季度公司利润环比增长46%：公司发布2025 年半年报，2025年上半年公司实现营业收入77.37 亿元，同比减少27.66%；实现归母净利润2.61 亿元，同比减少82.58%；实现扣非归母净利润2.27 亿元，同比减少84.64%。2024Q2 公司实现归母净利润1.55 亿元，同比减少79.02%，环比增长46.02%。2025 年上半年公司综合毛利率同比下降9.73 个百分点至14.05%，综合净利率同比下降10.59 个百分点至3.44%。

公司积极减产响应“反内卷”：人民日报2025 年6 月29 日《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》中明确提出，在准确认识阶段性问题和深刻把握市场规律的基础上，以习近平同志为核心的党中央部署综合整治“内卷式”竞争，是解决当前经济发展矛盾的关键举措，是深化经济体制改革的重要保障。面对市场供需失衡，国内十大光伏玻璃厂商决定集体减产30%。从实际表现情况看，截至2025 年6 月末福莱特在产产能减少至16,400 吨/天，较年初产能减少15%，公司积极响应“反内卷”。

玻璃强涨价预期推动利润修复：根据上海有色网报道，7 月初2.0mm 单层镀膜玻璃成交价跌破10 元/平成本线，8 月以来玻璃厂商存在充分涨价动力，8 月底2.0mm 单层镀膜玻璃报价提升至12.5-14.0 元/平，9 月新单价格较8 月初上调2 元/平。我们认为，玻璃企业涨价趋势是前期去产能、“反内卷”的延续，公司将受益于玻璃行业“反内卷”，玻璃涨价有望推动公司2025 年下半年盈利修复。

    　　估值

结合公司半年报以及玻璃环节减产、涨价情况，我们将公司2025-2027 年预测每股收益调整至0.29/0.50/0.63 元（原2025-2026 年预测为0.80/1.00元），对应市盈率63.8/36.7/29.2 倍，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

行业产能释放超预期；双玻渗透率不达预期；产品价格竞争超预期；下游需求低于预期；原材料与燃料动力价格波动；光伏政策风险