百润股份(002568)：百尺竿头 玉润金声

百润股份：国内预调酒龙头，开启威士忌新征程百润股份公司目前有预调酒和香精香料两大业务，2024 年公司预调酒实现收入26.8 亿元，同比下降7.2%，占比87.8%，是公司的第一大业务。香精香料业务2024 年实现收入3.4 亿元，同比6.3%，占比11.0%。公司此前聚焦香精香料业务，2015 年公司收购巴克斯酒业并实现并表，自此形成预调酒和香精香料双轮驱动的发展模式。2016 年百润股份启动威士忌战略，2021年威士忌酒厂正式投产。2024 年11 月，公司推出两款创世版威士忌产品。2025 年3 月正式推出“百利得”单一调和威士忌 22 和 66，6 月公司旗下崃州蒸馏厂发布了5 款单一麦芽威士忌新品，至此崃州与百利得两大威士忌品牌正式推向市场。目前，公司在产能储备、品牌宣传、体验中心建设等方面已经处于国产威士忌领先地位，未来有望打造成公司的第三增长极。

预调酒：行业龙头，地位稳固，迭代焕新

百润是中国市场预调酒龙头，过去几年整体业绩表现相对稳定。目前，百润股份已经形成完善的产品矩阵布局，在渠道上已经形成线上直销渠道、线下快消渠道的综合布局，同时，在产业链上已具一定规模，战略性协同效应逐步显现。从产品结构来看，目前公司预调鸡尾酒在售产品涵盖了不同酒精度的微醺系列、清爽系列、强爽系列、经典系列以及限定/联名/定制等多个系列，规格包括275mL、330mL、500mL 等不同容量的易拉罐装和玻璃瓶装，可以满足不同消费者在各消费场景的需求。根据中国酒业协会和上海市酿酒专业协会的文件显示，“RIO（锐澳）”牌预调鸡尾酒的市场占有率连续多年在行业内全国排名第一，占据领先地位。

威士忌业务：国产威士忌新征程，蓄势待发

整体来看，目前威士忌已经成为全球第一大烈酒品类，过去几年整体维持稳健增长。从中国市场来看，威士忌整体保持较好增长态势，目前市场呈现出“渗透率低、消费均价高”的特点，但从进出口数据来看，目前威士忌的国产替代正在逐步进行。展望未来，随着威士忌渗透率的逐步提升，以及本土威士忌品牌在品牌建设、口味探索等方面逐步崛起，国产威士忌有望迎来较快发展。目前百润股份已经完成第50 万只酒桶罐装，是国内桶陈规模最大的威士忌酒厂，同时公司在产品布局、品牌宣传、威士忌奖项评选、体验中心等方面逐步发力，万事俱备静待东风，公司有望引领国产威士忌持续崛起。

    　　盈利预测

百润作为中国预调酒龙头企业，未来随着预调酒市场的持续扩容，公司预调酒业务有望实现稳定发展。同时，百润作为国产威士忌的领军品牌之一，目前在产品矩阵、渠道设计、产能储备等方面已经做好准备，未来随着威士忌在中国市场渗透率持续提升，公司威士忌有望持续贡献业绩增量。我们预计公司2025/2026 年EPS 为0.70/0.86 元，对应最新PE 为37/30 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；

2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；

    　　3、行业竞争加剧导致公司盈利能力受损；

    　　4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。