瑞联新材(688550)：医药板块收入大增 2025年上半年归母净利润同比增长

　　投资要点:

    　　医药板块收入大增，2025 年上半年归母净利润同比增长

2025 年上半年，公司实现营业收入8.06 亿元，同比+16.27%。分板块看，2025 年上半年，显示材料板块实现销售收入6.29 亿元，同比-5.49%，毛利率为42.84%，同比+2.83 个pct；医药中间体板块实现收入1.50 亿元，同比+548.49%，毛利率为70.63%，同比+56.82个pct。电子材料业务实现收入0.27 亿元，同比+431.76%。

2025 上半年，公司实现归母净利润1.66 亿元，同比+74.22%。公司销售费用率为2.59%，同比-0.65 个pct；管理费用率为11.52%，同比-0.65 个pct，主要系股份支付费用增加所致；财务费用率为-1.23%，同比+0.56 个pct，主要是汇兑收益减少所致；研发费用率7.81%，同比+0.01 个pct，主要系公司加大研发投入所致。

2025Q2 单季度营收同环比增长，归母净利润同环比大幅改善

2025Q2 单季度，公司实现营业收入4.62 亿元，同比+26.54%，环比+34.39%；实现归母净利润1.20 亿元，同比+97.48%，环比+163.95%。2025Q2 单季度公司销售费用率2.26%，同比-1.13 个pct，环比-0.78 个pct；管理费用率10.86%，同比-2.44 个pct，环比-1.54 个pct；研发费用率7.38%，同比-0.24 个pct，环比-1.00个pct；财务费用率-1.53%，同比+0.48 个pct，环比-0.70 个pct。

    　　光刻胶单体量产+封装材料导入，半导体材料打开成长空间

显示材料方面，公司已进入Dupont、Merck、LG 化学、八亿时空等全球主流面板厂核心供应链，战略供应商地位稳固。2025H1 国内高世代LCD 线降本增效兑现；OLED 增速虽放缓，三星、LG 主动调低产能与材料排产以维价。随着需求端行业库存加速去化，高端渗透提升，OLED 显示材料业务仍具备广阔的发展空间。

医药CDMO 领域，公司与Chugai、Kissei、普洛药业、合全药业等国内外龙头合作多年；截至2025 上半年，瑞联制药已递交7 个原料　　药、2 个辅料国内上市申请，4 个品种在欧美日申报，1 个国内获批、1 个欧盟获批；抗感染、镇痛、造影三料先后取得批件、GMP 符合性、CEP 证书，质量体系与国际接轨，部分品种已商业化销售。

2025 年半导体行业全球市场规模继续保持增长态势，其中光刻材料全球市场规模预计达50.6 亿美元，同比增长约7%。截至2025 年上半年，公司光刻胶单体材料验证工作顺利推进并逐步放量，封装材料自2025 年Q2 季度进入量产供货阶段。

盈利预测和投资评级我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为17.24、20.68、25.16 亿元，归母净利润分别为3.39、4.03、4.94亿元，对应PE 分别为23、20、16 倍。随着终端消费电子市场需求回暖，公司显示材料有望充分受益，维持“买入”评级。

风险提示市场开拓不及预期；原材料价格波动风险；新产品研发不及预期；行业竞争格局恶化；产品价格下降风险；国产替代进程不及预期；汇率波动风险；全球贸易摩擦风险；环保政策变动风险。