拓普集团(601689)：主业经营环比已有改善 新业务注入新动能

　　事件

公司发布2025 年半年报，2025H1 公司营收129.3 亿元，同比增长+5.8%；归母净利润为12.9 亿元，同比-11.1%。公司Q2 收入71.7 亿元，同比+9.7%，环比+24.3%，归母净利润7.3 亿元，同比-10.0%，环比+29.0%。

    　　公司盈利水平略有承压，单季度净利率环比已有提升

2025 年上半年公司毛利率19.55%，同比-1.8pct，净利率10.02%，同比-1.9pct；期间费用率9.32%，同比+0.6pct，其中销售费用率1.02%，同比-0.2pct，管理费用率（含研发）8.37%，同比+1.4pct，财务费用率-0.07%，同比-0.7pct。其中Q2毛利率19.28%，同比-1.1pct，环比-0.6pct；净利率10.18%，同比-2.3pct，环比+0.4pct；期间费用率8.36%，同比+0.14pct，环比-2.2pct。

公司主营收入有所改善，汽车电子业务开始放量

2025H1 公司内饰功能件收入43.66 亿元，同比+11.72%，底盘系统收入37.08 亿元，同比-2.16%；橡胶减震产品收入20.40 亿元，同比-4.83%；热管理相关业务收入9.80 亿元，同比+6.72%。汽车电子类产品订单开始放量，汽车电子快速增长至10.75 亿元，同比+52.06%，环比来看，下游客户经营情况明显改善，公司收入业绩也环比大幅提升。

布局机器人各环节研发，逐步成长为平台化公司

1）机器人业务方面，公司核心优势包括：1、具备永磁伺服电机、无框电机等各类电机的自研能力；2、具备整合电机、减速机构、控制器的经验；3、具备精密机械加工能力；4、具备各类研发资源及测试资源的协同能力。2）液冷：公司将热管理技术及产品，应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，并取得首批订单15 亿元。

    　　盈利预测及评级

结合大客户全年经营数据波动，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为307.10/347.26/362.02 亿元，同比分别+15.4%/+13.1%/+4.3%；归母净利润分别为34.26/39.13/41.75 亿元，同比增速分别为+14.2%/+14.2%/+6.7%。EPS 分别为1.97/2.25/2.40 元。公司主营业务稳定高增，同时机器人业务提供增长空间，维持“买入”评级。

风险提示：汽车行业销量不及预期风险，下游客户订单不及预期风险，政策风险。