吉祥航空(603885)更新报告：飞发维修拖累周转 影响盈利上行节奏

　　本报告导读：

    　　2025Q2 飞发维修影响机队周转，公司仍实现净利同比大增超四成。预计未来行业供需继续向好，且机队周转将逐步恢复，公司高品质航网将展现超预期盈利弹性。

    　　投资要点：

维持增持。2025Q2公司在飞发维修影响下，净利同比增四成。高品质航网蕴藏盈利弹性，飞发维修影响盈利上升节奏，不改中枢上升趋势。考虑飞发维修与需求波动，下调2025-26 年净利预测至11/20亿元，新增2027 年预测26 亿元。假设2026 年飞发维修影响减弱，按照2026 年24 倍(相当2027 年18 倍)PE，维持目标价21.81 元。

2025Q2 净利同比大增四成，飞发维修影响盈利增幅。公司2025 上半年归母净利5 亿元，同比增长3%；剔除1.1 亿元飞机营运补偿，扣非净利同比下降14%，其中Q2 大增41%。1）座收改善：受益Q2需求增长且出游旺盛，我们估算公司Q2 座收（收入/ASK）同比持平，其中客座率同比+2.8pct，客收（收入/RPK）同比由Q1 的-5%收窄至-3%。2）油价下降：Q2 国内航油均价同比下降17%，行业供需恢复良好保障燃油缩减大部分留存。3）飞发维修影响盈利增幅：上半年公司可用飞机日利用率同比继续提升近2%，但飞发维修致在册飞机日利用率同比下降6%；ASK 同比仅增4%，低于机队规模增速，其中国内ASK 同比降近一成。周转下降致单位非油成本上升拖累盈利增幅，上半年单位非油成本同比上升9%，其中Q2 增幅达16%。公司获得大额飞机营运补偿，对冲部分停飞成本。

九元航空盈利稳健增长，有望成为新盈利增长极。2025 上半年公司旗下廉航品牌九元航空运营B737 系列飞机27 架，同比增长2 架；飞发维修致在册飞机日利用率较可用飞机日利用率下降近6%。上半年九元航空客座率维持90%以上，客运量同比增长约5%，实现净利润2.3 亿元，在飞发维修影响下仍较2024 上半年2.1 亿元继续稳健增长。九元航空基地区位优秀，有望成为公司新盈利增长极。

    　　飞发维修或继续影响盈利上行节奏，不改未来盈利中枢上行趋势。

根据航班管家，过去一年中国民航普惠发动机飞机停飞数量持续超百架；公司在册130 架飞机，涉及普惠发动机飞机36 架，2025 上半年平均停飞超12 架，显著影响机队周转。我们预计下半年影响将持续，考虑普惠2025Q2 PW1100 维修产量同比增加22%，公司重申全年产量同比提升三成，2026 年影响将逐步减弱。我们认为未来两年航空供需继续向好，考虑票价已市场化且公司机队周转逐步恢复，公司高品质航网蕴藏盈利潜力将逐步展现，盈利中枢上升可期。